金價緣何先于黃金股啟動

    最近半年多時間，國際黃金價格漲勢明顯，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格區間漲幅一度超過130美元/盎司。但A股黃金珠寶板塊表現則相對遜色，黃金珠寶指數2月1日盤中一度創下近兩個多月以來的新低。

    近期黃金價格為何先于國內相關黃金股啟動？

    以COMEX黃金期貨主力合約價格為例，截至記者發稿，2月13日盤中最高一度觸及1317.6美元/盎司，較2018年8月16日創下的階段新低1167.1美元/盎司，累計上漲12.9%。

    受國際金價不斷走高及2019年春節、情人節消費旺季驅動，近期不少黃金賣場也迎來銷售高潮。由于投資性金條與國際金價波動掛鉤，通常情況下，一些投資者會通過購買金條來分享金價上漲帶來的紅利。

    然而，近期A股黃金板塊表現卻稍顯遜色。數據顯示，2018年三季度以來，黃金珠寶指數不漲反而震蕩走低，2019年2月1日盤中更是創下階段新低1198.71點，較2018年7月26日盤中創下的階段新高1498.87點累計跌幅超過20%。

    本是同根生，緣何黃金價格與黃金股會出現如此大的差距？

    從屬性角度來看，盡管黃金期貨和黃金股都屬于黃金的衍生性產品，但兩者本質不同。以黃金期貨為例，其對應的標的物就是黃金價格本身，價格主要受全球宏觀經濟情況、美元指數走向、實際利率水平、地緣局勢及黃金供需格局等影響。而黃金股對應的主體一般是與黃金產業鏈相關的上市公司，股價除了受黃金價格波動、宏觀經濟大環境影響外，還涉及到行業整體情況及公司運營等多個方面。因此，相對來說，黃金價格波動只是影響黃金股表現的一個重要成分，并非是唯一因素。

    從產業鏈價格傳導機制角度看，對于企業來說，由于原材料采購及終端產品銷售價格均具有一定的周期性，在經營方面常常會面臨一定價格風險。但對于上市公司的利潤來說，這并不是核心要素。

    中信期貨研究部認為，金價上揚并不意味黃金生產企業利潤大幅改善?？萍歼M步是改善、增強利潤的第一要素。沒有科技創新性變革帶來的利潤增長，都不是實實在在的價值所在，往往曇花一現。就整體黃金產業來看，發生產業革命、創新性科技的可能性很低。這就意味著，黃金生產企業的利潤波動會不及金價波幅。特別是在疲弱經濟周期環境下，企業利潤勢必受到購買力下降、投融資困擾而愈發低迷。

    從宏觀經濟周期看，期貨價格通常會對遠期情況作出反應，但由于實體企業的反應往往較為滯后，特別是原材料采購及銷售，對于經濟周期不敏感，采購和投資多呈現一定的反周期特征，導致利潤的波峰與價格的頂端不同步。

    整體來看，相對于影響黃金股表現的因素，影響黃金價格的因素較為單一，因此其比黃金股反應更敏感。