對險資“抱團”高股息資產的三點思考

    ■蘇向杲

    7月18日，中國保險行業協會披露了一起險資舉牌案例。至此，年內保險機構舉牌次數增至21次，超過去年全年的20次。今年險資舉牌標的共性鮮明，集中在銀行和公用事業板塊，普遍具有高股息率特征。這一特征也與保險資金在股票市場的整體持倉風格高度一致。

    險資“抱團”高股息資產是市場化行為，契合其“求穩”的配置邏輯。但險資舉牌與持倉過度集中于少數高股息板塊，卻也暴露了行業資產配置的深層隱憂。對此，筆者有三點思考。

    首先，險資“抱團”高股息板塊并非最優解。

    當前險資對高股息資產的“抱團”，本質上是多重壓力下的被動選擇。一方面，在利率中樞下行背景下，傳統固收資產收益空間收窄，而高股息率標的能夠較好覆蓋險資的負債成本。另一方面，在新會計準則下，險企加倉或舉牌高股息股票后，若其持股被計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）或作為長期股權投資，則僅分紅計入當期損益，可有效避免股價波動對利潤表的沖擊。

    然而，險資這種趨同的配置策略并非應對低利率的最優解，其中蘊含三重隱憂：一是機會成本較高。過度集中于銀行等成熟行業，可能錯失科技等新興領域的成長紅利。二是高股息特征并非恒定不變。險資久期較長，當前部分板塊的高股息率可能隨著資金的持續流入而變成低股息率。三是行業集中風險隱現。險資持倉策略過于集中于少數幾個行業，其投資組合本身可能潛藏集中度風險。

    其次，挖掘并增配最具增長前景的板塊方為正解。

    險資優化資產配置需突破思維桎梏，構建新平衡。一方面，險資機構在權益市場應積極挖掘具有高成長性的投資標的。長期來看，布局高成長性行業相關標的往往能夠帶來更高的收益回報。此前，部分險資機構長期持有的醫藥龍頭股已取得了不菲的收益。

    另一方面，險資股票投資也要注重從財務投資向戰略協同升維。當前，在我國人口老齡化趨勢下，大中型保險機構的業務版圖已從單純的保險服務擴展至養老、醫療等眾多領域。險資機構投資可以與主業形成戰略協同的公司，有利于構建“保險+醫療+養老+支付”的生態閉環，實現“1+1>2”的協同效果。

    最后，優化資產配置的核心在于錘煉投資能力。

    提升投資能力是保險業老生常談的議題，但在當前環境下，其緊迫性尤甚。近兩年市場利率下行較快，固收類資產收益率隨之下滑。然而，保險資金的持倉中目前仍有過半是債券等固收資產。同時，保險資金的負債成本（如保單約定的預定利率）久期較長，且難以跟隨市場利率下行而調整，這給險企投資端帶來了不小壓力。若仍按此前的“套路”配置資產，極易出現利差損（即投資收益無法覆蓋保單成本）。因此，保險公司亟須提升投資能力，尤其要增強對權益資產、另類資產的投資管理能力，以適應投資環境的深刻變化。

    實際上，為推動保險機構更好地適應新的投資環境、增強投研能力，近年來監管部門推出了一系列政策，包括提高權益資產配置上限、優化國有商業保險公司長周期考核機制等。保險機構應充分用好政策紅利，積極提升投資能力。

    總之，險資“抱團”高股息資產是當前市場環境下的現實選擇，但從行業高質量發展的視角來看，險資應持續增配具有增長前景的資產。唯有如此，險資才能從“被動防御”轉向“主動適應”，在推動自身高質量發展的同時，更好地助力資本市場健康發展，并提升服務實體經濟的質效。