華泰證券：“通渠”政策的進度決定2019年A股的節奏

    華泰證券認為，2018年，去杠桿導致流動性和信用收縮，壓制A股估值；7月底以來的政策調整未能顯著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的進度決定了2019年A股的節奏，重點關注2~4月、7~8月兩個時間點；預期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升；流動性結構決定了市場高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰的邊際增量更顯著；預期技術周期與經濟周期疊加決定了市場風格偏科技成長，從相對盈利、無風險利率、政策邊際變化及產業鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。

    2019年國內將面臨地產周期下行、中美貿易摩擦仍存不確定性等諸多壓力，貨幣政策之“水”預計延續邊際寬松，上半年或繼續以數量型工具為主，若地產銷售增速降幅超預期+加征關稅的基數效應顯現，下半年或會使用價格型工具。而“通渠”政策—資本市場改革、減稅降費、擴大對外開放、補短板等組合拳的推進是關鍵。“通渠”政策的進度與效果，影響“市場底”“融資底”“盈利底”三者之間的關系，若間接融資為主渠，則市場底和融資底更接近盈利底，若直接融資為主渠，則市場底和融資底早于盈利底。重點關注2~4月、7~8月兩個時段的政策與數據。