桃李面包：業績再超市場預期經營正漸入佳境

    投資要點

    事項：公司公布2017年度業績快報，全年實現營業收入40.80億元，同比+23.42%，實現營業利潤6.53億元，同比+20.94%，實現歸母凈利潤5.14億元，同比+17.99%。

    平安觀點：

    4Q17營收低于預期，凈利符合預期：公司4Q17營業收入11.24億元，同比+21.16%，略低于我們25.2%的預期；歸母凈利潤1.56億元，同比+41.75%，基本符合我們42.7%的預期。

    擴張新階段導致營收增速略放緩，長期成長空間保障20%年增速：17年以來，公司單季營收增速較16年均有所放緩，我們認為主因在于公司擴張進入新階段，全國已無純粹新市場，增速放緩無需過分擔憂。且新階段下，公司投入產出時間錯配的風險更小，業績表現也將更為穩定。短保面包正處黃金期，而公司通過規模領先&渠道排他優勢正鑄就寬廣的護城河，有望成長為行業絕對龍頭，憑借成熟市場穩步增長、成長市場快速擴張以及新興市場渡過培育期，預計公司具備長期成長性，營收或5-10年延續20%高增長。

    有利因素延續推動業績持續高增，18-19年大概率繼續向好：公司4Q17凈利同比+41.75%，在3Q1728.68%增速的基礎上繼續提速，我們認為這一方面是由于4Q16低基數原因，另一方面是3Q17出現的有利因素仍在延續，如產品平均提價3%帶來的毛利率上升，對運輸費用的有效控制以及新市場規模效應顯現。往后看，產品提價帶來的利好至少可延續至2Q18，而新市場規模效應帶來的費用率下降有望在18-19年加速顯現，在凈利率持續提升驅動下，業績有望繼續向好。

    向好趨勢延續，"強烈推薦"：短保面包黃金期+絕對領先優勢，公司長期成長邏輯清晰，而3Q17、4Q17連續兩季度業績高增長驗證公司經營拐點出現?？紤]公司定增攤薄及業務面持續改善趨勢明顯，預計18-19年EPS從1.51、2.01元調整為1.54、1.98元，對應PE分別為27.4、21.4倍，維持"強烈推薦"評級！

    風險提示：市場推廣不達預期；原材料大幅上漲；食品安全事件。（平安證券）