流動性改善利于預期穩定

    洶涌的流動性與蹊蹺的逆回購，讓市場剛剛凝聚的政策取向共識重新變得模糊起來。分析人士認為，在穩健的貨幣政策取向下，暫時的松或者緊往往都不具備持續性，貨幣條件積極適應形勢變化才能真正做到松緊適度。當前外部環境和市場預期出現新變化，央行連續實施小額凈投放，對流動性總量影響不大，但有助于糾正緊縮預期，穩定市場情緒，防范市場異常波動。

    5月8日，央行開展100億元7天期逆回購操作，全部實現凈投放，為連續第三日通過逆回購操作實施流動性凈投放。

    央行連續三日開展逆回購操作，均未說明開展操作的理由，也沒有提及目前銀行體系流動性狀況。而從各方面表現看，當前貨幣市場流動性并無明顯供求缺口，市場資金甚至供大于求。

    4月末以來，資金面持續寬松，貨幣市場利率連續走低，部分期限利率已降至今年來甚至多年來的較低水平。5月8日，銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率DR001加權平均價再跌24個基點至1.15%，跌破1.2%關口，為2015年6月下旬以來首次；7天期回購利率DR007跌8個基點至2.19%，與當日7天期央行逆回購2.55%的操作利率的倒掛進一步加深。從這兩項較有代表性的短期市場利率指標上看，當前貨幣市場上短期流動性較為充裕。

    既然短期市場“不差錢”，填補流動性缺口很可能就不是央行開展此類操作的動機所在。

    需要指出的是，月初央行開展逆回購操作的情況本就比較少見，何況短期流動性還如此充裕。再聯系到周初“定向降準”舉措出臺，難免引起市場對政策放松的猜測。

    但應看到，央行連續三日開展逆回購操作總共也就投放了500億元，對短期流動性總量影響甚小，而建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架是既定安排，單憑這兩項就說央行在重新放松貨幣政策，很難站得住腳。

    值得一提的是，此前不久，市場圍繞貨幣政策取向進行了一輪討論。有不少機構認為，貨幣政策邊際放松已告一段落，更有個別觀點認為，貨幣政策將進入邊際收緊的過程。市場預期反復變化，讓人始料不及。

    分析人士指出，穩健的貨幣政策并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發展變化動態優化和逆周期調節。只有貨幣條件積極適應形勢變化，以適度熨平經濟的周期波動，才能真正做到松緊適度。在穩健的貨幣政策取向下，暫時的松或者緊往往都不具備持續性，對貨幣政策非松即緊的武斷判定很容易犯錯。

    不過，當前有一點是明確的，面對海內外復雜多變的形勢，央行貨幣政策并不具備持續收緊的基礎，同時需保持較高的靈活度，適時預調微調。

    應看到，最近外部環境出現了新的變化，特別是市場預期出現了較快的變化，疊加前期市場上出現一些對政策收緊的擔憂，股票市場和外匯市場均出現一定波動。4月22日以來，A股市場出現一輪較明顯回調。4月下旬以來人民幣對美元中間價貶值了553個基點或0.82%。5月6日，離岸人民幣一度貶值了超過800個基點。

    綜合來看，在流動性充裕的情況下，央行連續實施小額凈投放，對流動性供求的實質影響不大，也并不能簡單視為政策寬松的信號，但可起到糾偏政策緊縮預期、穩定市場情緒的效果。