經濟積極信號顯現 穩增長仍是政策重心

    在經歷了10月信貸社融的超預期回落后，11月信貸社融如期轉好，新增人民幣貸款、社融增量等關鍵數據甚至好于市場預期，尤其是企業中長期貸款回升、表外融資收縮態勢明顯放緩。這或許顯示出實體經濟融資需求持續轉好，經濟企穩的信號愈發明顯。

    有意思的是，對于11月新增信貸中，企業中長期貸款回升的原因，市場有過爭論。一方觀點認為，11月中長期貸款回升的主要原因是地方政府非標等隱性債務置換，并非實體經濟真正的融資需求轉好；另一方觀點則稱，如果只是非標債務置換帶動的企業中長期貸款回升，那么社融中信托貸款、委托貸款和未貼現的銀行承兌匯票三項非標融資就不會同樣轉好，而是應與企業中長期貸款呈現此消彼長的關系。

    實際上，實體經濟融資需求的轉好已持續一段時間。一方面，新增企業中長期貸款自今年下半年以來就在企穩回升，同期的非標融資收縮趨勢并非惡化而是轉好，說明表內外的融資環境都在向好；另一方面，根據央行公布的貸款需求指數，2019年第三季度貸款需求指數同比回升，結束了前兩個季度同比回落的趨勢，這也與企業中長期貸款同比轉正的時點相契合。

    實體經濟融資需求轉好有著多方因素。首先，穩增長訴求下，基建投資正在發力。從近期政策導向看，專項債用作資本金領域進一步拓寬，部分基建類項目最低資本金要求也有所下調，預計基建投資增速將有所回升。其次，企業庫存周期已接近歷史底部，補庫存、加大資本支出的需求將在未來一兩個季度愈發顯現，有望帶動制造業投資增速底部企穩。當然，寬信用的顯效也離不開貨幣信貸政策的支持。11月中旬央行、銀保監會先后召集多家銀行會商，要求提高政治站位，加大信貸投放力度。當月新增信貸規模超預期，也說明銀行確實有所行動，不斷加大對實體經濟的融資支持。

    中央經濟工作會議大概率仍會將穩增長作為明年宏觀政策的重中之重。有著逆周期調節工具的保駕護航，再加上經濟自身周期性因素的好轉，面對即將到來的2020年，形勢或許并沒有想象中的那么差，積極信號已露苗頭，曙光和機會正在悄然醞釀。