流動性投放潮落 貨幣調控顯現新抓手

    近期央行實施超大規模流動性投放帶有應急性質，鑒于當前流動性總量已高，且春節后流動性往往較為充裕，短期流動性投放高潮料已過去，政策利率調整與定向支持舉措是接下來的兩大看點，預計未來一段時間貨幣調控易松難緊。

    流動性供應趨于收斂

    2月11日，央行逆回購操作規模下降，且不及到期逆回購，單日凈回籠達2800億元，為今年以來實施的最大規模凈回籠。無論是投放力度下降，還是操作方向轉變，均表明央行流動性供應趨于收斂。

    根據歷史規律，春節前后流動性波動往往較大，主要表現為節前緊張，節后寬松，這一時期央行流動性操作多為節前投放、節后回籠。具體看今年，春節前，降準和公開市場操作均形成大額資金凈釋放，力度很大；春節后，兩天逆回購操作投放1.7萬億元，遠超預期。年初以來，僅考慮降準和央行公開市場操作，釋放的資金量即超過5萬億元。同時，央行還通過常備借貸便利（SLF）提供臨時流動性支持，并運用再貸款、再貼現、抵押補充貸款（PSL）等定向供應流動性，全口徑資金釋放量在歷史同時期足以躋身前列。

    考慮到春節后現金回流推高流動性的季節性規律，而眼下地方債發行少、稅款清繳規模小，今后一段時間流動性有望繼續保持充裕。還應看到，近期央行實施超大規模流動性投放帶有應急性質，首要目的可能是提振市場信心，穩定金融市場。鑒于節后金融市場在短暫波動后趨穩，顯露較強韌性，央行繼續超常規投放流動性必要性下降。

    短期內有兩大看點

    業內人士認為，未來一段時間，公開市場操作或以縮量對沖為主，政策利率調整與定向支持舉措將是貨幣調控操作的主要看點。

    按11日數據統計，2月余下時間仍有1.42萬億元央行逆回購到期，適量開展對沖操作仍有必要，但預計以縮量對沖為主。而下周初央行逆回購到期較為集中，或促成央行適時新做中期借貸便利（MLF），屆時MLF操作利率下調進而牽引本月貸款市場報價利率（LPR）下降是大概率事件，有利于進一步推動貸款利率下降。

    對疫情波及領域給予定向支持是接下來的另一看點所在。為支持疫情防控，央行設立了3000億元專項再貸款，正陸續發放。此外，按往例開展的年度普惠金融定向降準動態考核尚未有明確消息，考慮到疫情令經濟開局形勢更加復雜嚴峻，對后續定向降準工具的運用仍值得期待。

    廣譜利率中樞下行較明確

    近期各方面政策主要集中于對疫情防控的支持及對受損領域的扶助。然而，政策重心也在動態調整，疫情防控與經濟發展兩手都要抓漸成各方共識。未來隨著疫情防控逐步顯現成效，對“六穩”的關注度預計還會上升。當前帶有應急性質的貨幣調控操作不會成常態，但隨著穩增長重要性不斷上升，今后一段時間在貨幣調控關注的諸多目標中，預計將進一步向穩增長、降成本等方向傾斜。

    值得一提的是，鑒于穩增長壓力繼續加大，當前對采取更積極財政舉措的呼聲有所增強。除強調將減稅降費落實落細之外，業內圍繞合理設置預算赤字水平、考慮增發國債地方債等政府債券的討論逐漸增多。財政政策會否更積極尚待明確，但可以確定的是，積極財政政策的實施離不開適宜貨幣條件的支持和配合。

    業內人士表示，“大水漫灌”不會出現，而貨幣調控仍將易松難緊，預計一兩個季度內都難以明顯轉向，未來廣譜利率中樞下降比較明確。