思摩爾赴港IPO，風口已過，曾經的“牛股”還能起飛嗎？

    近日，電子霧化煙龍頭思摩爾（06969.HK）公開了招股書。預計7月10日在港交所上市，中信證券為其獨家保薦人。思摩爾此次募集資金約為60.53億元，將用于新增產能及生產線自動化升級。

    事實上，思摩爾上市的話題一直是市場關注的焦點，因為其前身是擁有過爆發式增長業績的麥克韋爾，該公司主要是做電子煙代工，客戶有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。

    2015年麥克韋爾曾在新三板掛牌，然而不到3年的時間內，其股價從掛牌時的9.67元漲到最高124元，翻了近13倍。

    此次思摩爾赴港上市，是否還會延續股價翻十倍的“傳奇”？

    《證券日報》記者采訪了香頌資本董事沈萌，他表示：“新三板是一個相對封閉、交易量不足的市場，因此其價格極易被人為干預，所以在新三板上的所謂十倍股含金量很低，并不具備公允參考性，而且其價格更多可能會因為定增融資而波動。香港則不然，是一個流動性相對充分的市場，其估值參照體系更廣泛，高估值的可能性不大。”

    從營業收入看，思摩爾的復合年增長率高達120.8%；2016年至2019年，思摩爾國際的營業收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億元和76.11億元。

    凈利潤上分別為1.06億元、1.89億元、7.34億元和21.74億元，復合年增長率為173.5%；毛利率上也在逐年走高，分別為24.3%、26.8%、34.7%和44%。

（潘蕾伊/制圖）

（圖片來源：招股書）

    從市場方面看，思摩爾的客戶遍布全球，主要市場在美國、中國內地、中國香港以及日本。2016年時，美國市場曾為思摩爾貢獻了近一半的市場銷售額，為50.1%；而中國內地和中國香港的貢獻僅為17%和8.6%。

    在此之后，思摩爾逐步的將市場轉向了中國內地和中國香港市場。截至2019年，香港市場占比已從2016年的8.6%上升至了26.4%，超過了曾經銷售額占比第一的美國市場的21.8%；中國內地市場的占比也上升至了20.9%。

（圖片來源：招股書）

    另外，沈萌還認為，電子煙近期來在世界各地引發了關于健康的極大爭議，所以這個概念可能已經不再是市場追逐的熱點。

    確實，從財報看思摩爾交出了優異的成績單，但是中美對電子煙監管日趨嚴格也成為了其未來發展的主要隱患。

    隨著近年來電子煙相關產品在全球日趨火熱，各國政府正在考慮實施更加嚴格的法律法規，來防范該等產品流入青少年市場。

    2019年9月，美國食品藥品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正計劃禁止未經授權的非煙草味電子煙在全美銷售。隨后，紐約州、密歇根州、華盛頓州等多個州宣布了電子尼古丁傳送系統產品的臨時緊急香味禁令，禁止銷售及擁有所有或幾乎所有非煙草香味電子尼古丁傳送系統產品，馬薩諸塞州甚至頒布了永久性的香味禁令，FDA也要求任何新電子煙產品上市前必須提交上市申請。

    英國、歐盟等地區也出臺了一系列限制政策，包括不允許在社交媒體、電視、報紙上投放廣告，尼古丁不能超過20mg/ml。

    同時，中國也收緊了對電子煙的監管，自2019年11月起，國家煙草專賣局與國家市場監督管理總局發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求所有互聯網線上渠道停止銷售電子煙產品，禁止網上發布電子煙廣告。