6月20日,銀行間市場質押式回購成交6.46萬億元,創今年來新高。而截至6月24日,銀行間市場質押式回購成交已連續8天在6.1萬億元以上。
即使已在半年末時點,而且6月有近1.2萬億元的天量政府債發行,資金面卻仍相當充裕。低廉的資金價格,讓一些債市投資者把杠桿策略發揮得淋漓盡致,“借短買長”成為他們收益的重要來源。
盛宴終有散去時。當下,社融數據已明顯好轉,經濟基本面逐漸恢復,資產荒現象開始改善。多位業內人士警示,利率將有上行風險,此時不宜繼續加杠桿,建議逐步去杠桿來降低風險。
“滾隔夜”愈演愈烈
6月下旬,在經歷了近1.2萬億元的政府債發行后,資金面仍不改其寬松態勢。
上周五,R007和DR007分別收于2.25%和1.80%,DR007仍遠低于政策利率水平。
資金面寬松的背后是愈演愈烈的債市加杠桿。截至6月24日,銀行間市場質押式回購成交已連續8天在6.1萬億元以上。上周銀行間質押式回購成交日均6.37萬億元,6月20日成交6.46萬億元,創今年來新高。
所謂“滾隔夜”,是一種加杠桿的融資行為,機構通常將持有的債券質押給其他機構,以此借到低成本的以隔夜回購為主的短期資金,在該筆資金到期后,再將債券質押出去借下一筆隔夜資金,用來償還上一筆資金,以此類推,并在這一過程中賺取債券票息和資金成本的利差。
5月以來,由于資產荒和低息環境,滾隔夜現象持續。銀行間質押式回購日成交在近兩個月屢超6萬億元。先是于4月20日首次突破6萬億元,之后成交連續處于高位。
多位業內人士表示,當前“滾隔夜”現象愈演愈烈的主要原因在于,當前資金利率較低且市場流動性較為充裕,因而投資者傾向于通過“借短買長”來增厚收益。與此同時,金融機構面臨實體經濟融資需求不足的問題,信貸投放受阻,導致資金“淤積”在銀行間市場。
市場齊呼“降杠桿”
“滾隔夜”的狀態還能持續多久?
業內人士分析,長期來看隨著社融數據好轉,經濟基本面逐漸修復,資產荒現象即將改善,利率有上行風險,建議投資者要降低杠桿操作力度。
5月社融數據復蘇,穩增長持續發力。5月社會融資規模增量為2.79萬億,同比增長8399億元,企業融資需求明顯回升。
某券商資管投資經理對記者表示,5月中下旬以來,復工復產進度加快,經濟企穩向好跡象明顯,資金有望從金融市場流向實體經濟,資產荒的局面會得到改善。
資產荒局面的改善,在城投市場也得到體現。近期發行的城投債雖然合規申購金額依然不少,但是有效申購金額大幅降低。
6月15日,云南省能源投資集團有限公司披露公告,公司發行的“22云能投SCP013”實際發行規模為20億元,合規申購金額為20億元,有效申購金額為20億元,有效申購倍數僅為1倍。
6月9日,寧波市鎮海投資有限公司披露公告,公司發行的“22鎮海投資CP001”,實際發行規模5億元,合規申購金額28.4億元,但是有效申購金額為5億元,有效申購倍數僅為1倍。
而在5月份,高評級城投公司在一級市場受到了投資者的狂熱追捧。5月25日,江蘇大豐海港控股集團有限公司發行2022年度第二期短期融資券,發行金額為5億元,合規申購金額為303.50億元,有效申購金額為298.50億元,合規申購倍數高達60倍,有效申購倍數高達59.7倍。
某券商資管投資經理表示,在經濟修復的情況下,利率有上行風險,此時要逐步去杠桿來降低風險。
華泰證券研究所副所長張繼強表示,杠桿策略受到投資者青睞,主要是由于資金寬松且穩定,杠桿仍是短期內確定性相對較高的策略。
“資金面短期無憂,但中期仍須警惕向中性回歸,不建議投資者此時加大加杠桿操作力度,反而要逐步降低杠桿。”張繼強說。
中信證券首席經濟學家明明認為,隨著國內經濟基本面好轉,債市走勢或將整體震蕩偏空。策略方面,應適當縮短久期,預計月末財政集中支出,本周資金面或將開始收緊,杠桿策略宜適可而止。
近期降準降息概率不大
針對后市資金面情況,市場人士向上海證券報記者表示,近期降息降準概率仍低,央行仍會保持穩健貨幣政策。今后一段時間資金面有望保持寬松,但不太可能比5月中旬更寬松。
一位投資經理對記者表示,美聯儲6月FOMC會議如期加息75BP,預計7月繼續75BP加息。由于美聯儲收緊貨幣政策,國內貨幣政策則繼續保持穩健,所以短期內降準降息概率不大。
6月15日召開的國務院常務會議強調,要抓住時間窗口,注重區間調控,既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出,又不超發貨幣、不透支未來,著力保市場主體保就業穩物價,穩住宏觀經濟大盤。
國盛證券固定收益首席分析師楊業偉表示,由于美聯儲加息預期導致外部利率上升,以及國內流動性持續保持較為寬松,因而央行貨幣繼續寬松的可能性有限。央行本月繼續等量續做MLF,并未調整利率,近期降息降準可能性都在下降。
張繼強表示,短期內再度實施降準的可能性較小,三季度存在可能性。當前銀行體系基本不存在流動性缺口,甚至已經出現了資金“淤積”的現象。