解讀CDR第一股招股書：小米到底賺不賺錢？

   6月11日，小米集團（下稱小米）CDR招股書剛剛發布，立刻成了國內各大券商及互聯網公司研究的范本。緊隨小米之后要回歸A股的大型互聯網公司，如果申請CDR上市，在招股書披露哪些內容？披露到什么程度？諸多看點，都可以從小米CDR招股書中一一揭曉。

    記者發現，最令人關注的是小米的營收和利潤情況。之前小米在香港IPO披露了其2017年經營利潤為122.1億元，經調整經營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元。

    此次小米CDR招股書開篇“重大事項提醒”，不僅公布了2017年小米凈利潤為虧損438.9億元，還新增加了一個“公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤”為39.45億元。值得投資者注意的是，CDR招股書僅在第337-338頁介紹了一次小米“經調整經營凈利潤”為53.6億元。

    證券專家解釋，CDR招股書公布的“扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤”與港股招股書公布的“經調整經營凈利潤”，兩者主要差異為：股權支付費用算不算非經常性損益，要不要扣除理財產品投資收益和政府補助等。

    那小米到底賺不賺錢，要看哪個數據才靠譜呢？

    證券專家指出，看新經濟和互聯網公司是否盈利，不能單純只看公司凈利潤。最重要的是看“經營利潤”和“經調整經營凈利潤”，這兩個數字，可以排出財務會計等干擾性因素，從本質上看公司的真實經營情況。

    給投資者劃個重點：2017年小米經營利潤為122.1億元（這個數據僅在港股招股書里被披露），經調整經營凈利潤為53.6億元。

    尤其是這個“經調整經營凈利潤”很有說法。在2016年美圖上市時也曾有過類似的經歷，其超過60億的巨額虧損一度引來廣泛關注和質疑。其實其中一大部分虧損數字是優先股公允價值提升帶來。

    像小米這樣的大型互聯網科技公司，在融資時給投資人發行不少優先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優先股的價值也放大了很多倍，股東的財務浮盈也翻了同樣倍數。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務報表里就會被認為是公司對這些股東的“負債”。

    著名投資人、真格基金創始人徐小平介紹：“這類優先股帶來的虧損不必擔心，反而是越大越好，越大說明企業發展得越好，股份價值提升得越多。”小米凈利潤存在大額為負情況主要是由于優先股會計處理造成，公司估值不斷上升導致優先股公允價值相應上升，使得2017年形成公允價值變動損失540.7億元，這并不是小米實際發生的虧損，反而是小米估值急劇增長的體現。

    著名投資人、創新工場創始人李開復介紹，互聯網公司通常會有多輪融資發行了可轉換可贖回優先股，實際上公司并沒有這樣的虧損發生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的“負債”數字在上市那一刻就會消失。

    經調整經營凈利潤為53.6億元是怎么算出來的？小米CDR招股書第334頁詳細介紹：港股招股說明書披露的經調整經營凈利潤，是扣除了前述優先股公允價值變動損失、投資項目公允價值變動、股份支付費用及無形資產攤銷等的影響，小米2017年的經調整經營凈利潤為53.6億元。

    此外，由于中國企業會計準則和國際財務報告準則編制的財務報表在營業成本核算方面存在差異。港股披露小米2017年營業成本為994.7億元，毛利率為13.2%，而根據中國企業會計準則小米營業成本則為964.8億元，毛利率為15.8%。