違約多發 不良債投資空間巨大

    數據統計顯示，2017年全年共有49只債券出現違約，與此同時，2017年進行違約兌付的債券僅為22只。有分析人士指出，自“11超日債”正式打破公募債剛兌以來，債券市場違約逐步進入常態化。中長期來看，受金融機構不良資產規模擴張影響，預計違約債等不良資產處置市場需求旺盛。

    違約債市場方興未艾

    說到違約債重組，就繞不過2015年的“超日債破產重整”。申萬宏源債券研究報告指出，在此案例中，政府的支持至關重要，具體體現在對外部出資人的引進，與債權銀行的談判、資產管理公司的介入等多個方面，保證了破產重整的順利達成。政府的支持也保證了“11超日債”持有人獲得了遠高于銀行等其他普通債權人的償還率。

    申萬宏源債券研究團隊也指出，隨著違約的常態化，政府的兜底意愿和能力均顯著降低，從近期的違約債券處理情況來看，政府越來越多地采取中立態度。而銀行在不良率高企的壓力之下，其博弈的動力增強。在此情況下，債券持有人因為信息劣勢極容易處于比銀行更差的償還地位。

    “參與國企違約債很少是直接面對債券持有人盤活，合作大型重組計劃的可能性也不高，更多是關注破產清算過程中流出的資產。比如東北特鋼等項目在資產重組中流出的優質資產。”北京某私募基金投資經理告訴中國證券報記者，民營資本通常很難介入國有背景的債務重組。一方面國有企業一般體量較大，民營資本救助難度大；另一方面，地方政府和背后股東的救助也會限制民營資本的介入。此外，國有企業的債務重組或者破產清算涉及多方面考量，民營資本貿然參與可能會遇到諸多風險等問題。

    他表示，由于涉及信用定價等問題，目前國內違約債市場很難像國外一樣，先從持有人手上收回債券再進行受償。此外，現在國內證券市場的違約債池還不夠大，經過企業類型、企業體量、違約真實原因、關聯方支持等多個環節篩選，最終適合民營資本買入的標的確實有限。

    各環節投資機會隱現

    在此背景下，AMC（不良資產處置行業）近年來發展十分迅速。不良資產市場生態系統中既包括銀行、非銀金融機構等上游來源，又包括上市公司、個人投資者、境外投資者以及私募基金等終端投資方，也包括各AMC機構、律師事務所、會計師事務所等處置環節的參與者。

    西南證券非銀金融行業分析師劉嘉瑋指出，在AMC生態鏈中，資產處置的公司處于相對核心的位置，連接著銀行和中介機構，議價能力強。當前市場當中擁有不良資產處置牌照的金融機構仍比較稀缺，在市場供給有限&資產處置能力不斷增強的背景下，AMC行業的盈利增長確定性逐步提升，未來發展空間巨大。

    太平洋證券非銀金融行業分析師魏濤指出，2017年10月首個地方AMC管理辦法出臺，預計地方不良資產處置市場迎來黃金發展期。預計會有更多地方AMC管理辦法陸續出臺，制度完善后各地方AMC將進入下一發展階段；地方AMC能有效的分擔四大金融資管公司一級收購的重任，從而激發整個地方不良資產處置市場。

    另一方面，私募基金在我國不良資產處置行業也越發活躍。前述某私募基金投資經理告訴記者，目前他所在的私募基金主要參與限制因素更少的民營企業的違約救助。根據2017年債券違約數據統計，民營債重新成為了債市的風險高發區，未來或有更多的機會參與民營企業的盤活，甚至主導相關企業的債務重組。