又到美聯儲加息時

    如果不出意外，今天全球市場將迎來美聯儲今年的第三次加息。按上調25個基點的幅度計，加息之后的美國聯邦基金利率將達到2%~2.25%之間。而在不久前，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜·霍爾年會上對外傳遞了將堅持漸進加息節奏的信號，本次加息已被市場充分消化。整體來看，美元指數近期的表現波瀾不驚，基本上延續了8月中旬以來高點回落的勢頭。

    簡單回顧一下今年的3次加息，我們不難發現，市場情緒其實是在逐步收斂和回落的。6月份的那次加息之所以導致美元指數快速走高，除了美國本土經濟數據表現優異外，以及歐洲央行意外表示沒有考慮加息等多方面因素的影響，多空雙方的分歧當時也一度達到頂峰。

    現在來看，當時多空雙方的擔憂其實也就是鮑威爾此前在杰克遜·霍爾年會上所提出的央行決策中面臨的兩難困境——在產業結構可能已經發生變化的情況下，央行如何才能依靠歷史經驗去平衡未來？既不能加息過快提前終結經濟擴張，也不能過于保守令通脹風險積累加劇。鮑威爾在演講中甚至援引了美聯儲前主席格林斯潘1996年面臨互聯網新經濟浪潮時的決策案例，即擱置爭議不做前置判斷，以漸進觀察的方式來推進決策，最終效果還不錯。

    如果這一判斷成立的話，那么向前看，人民幣匯率面臨的外部壓力有可能還會下降。一方面，對美聯儲加息節奏的市場預期如果放緩，已經處于相對高位的美元指數要想進一步大幅上行將更為困難；另一方面，在市場對歐洲央行明年加息重燃信心的情況下，單邊押注美元升值的資金終究將會面臨調倉壓力。盡管現實中的壓力依然不容小覷，但從根本上講，這些壓力主要還是因為全球經濟復蘇步伐的不一致帶來的，其最終也將隨著經濟周期的演進而逐步改變。

    面對美聯儲6月份的加息，我們沒有跟進上調銀行間市場的資金利率，而是優先考慮了國內市場的需求。市場也普遍預計，面對美聯儲本次加息，中國央行同樣也會按兵不動，政策重心依然會聚焦國內市場。7月底召開的政治局會議上，貨幣政策的基調已經從上半年的“保持穩健中性”微調為“保持流動性合理充裕”，資金利率在這段時間里一路下行。值得一提的是，就在8月24日杰克遜·霍爾年會上美聯儲主席鮑威爾發表演講之前，中國央行已經提前出手，重啟了人民幣對美元匯率中間價的逆周期因子。

    而考慮到貨幣政策的基調已經微調為“保持流動性合理充裕”，在維持金融系統防風險去杠桿節奏的同時，今年已經下調兩次的存款準備金未來有可能再次下調，以確保面臨下行壓力的情況下銀行系統能夠維持放貸能力。同時，我們也看到7月政治局會議上敲定的基建投資、鄉村建設、積極財政政策也在次第落地，政策組合優先考慮應對內部周期的態勢更為確定。