獨角獸IPO：最差的時機與最后的時機

    ■賀駿

    當人們對獨角獸在A股上市還不知應持何種態度時，猛然發現，大量獨角獸都在向港股或美股沖去，誰都是一副迫不及待的樣子。

    這是什么情況？不是說好了給你們特殊政策嗎？不是都知道A股的估值高嗎？那么多破發的先烈沒看到嗎？小米招股時的窘況不擔心在自己身上重演嗎？

    這樣的問號還可以有很多，但潛臺詞都可匯聚到一點，即：這不是港股IPO的最好時機，甚至可以說是一個最差的時機。

    那么，為何還有這么多的公司爭前恐后要赴港上市呢？當然，各家有各家的原因，但在筆者看來，歸根結底是因為，在大家眼里，這是“這是IPO最后的時機”。

    按說，最差的時機與最后的時機，就維度而言并不是一回事。不過，很多情況下，能夠厘清二者的時空關系非常之難，畢竟，二者在某些情況下是存在交點的。

    比如，當年的凡客，因為認為上市的時機不好，在上市前夜終止了IPO。如今看來，當初那個最差的時機，同時也是最后的時機。

    目前已披露的擬上市公司的招股書中，很多公司虧損額一點都不遜于當年的凡客，但誰都不想重蹈凡客的覆轍，因此，當面臨最差的時機與最后的時機這一判斷時，大家寧可認為這是最后的時機。

    如果這個集體認知成立的話，“擠兌”一詞就很有可能套用到IPO上，變成“擠I（IPO）”，即“一級市場投資人集中性兌現”。如此一來，也許本不是最差的時機，但當大家都認為是最后的時機時，也就變成了最差的時機，其結果就是：大量公司流血上市，一、二級市場投資人全部虧損。

    毋庸諱言，今天“去上市”的大潮，很大程度是由“去杠桿”傳導而來，但這恰恰也可視為對企業和投資者的試金石。哪些商業模式是靠熱錢推動的，哪些投資機構是熱錢堆起的，這時候差不多就可以一目了然了。