再融資制度優化并非松綁 韌性監管拒絕任性發行

    張歆

    再融資新規落地，A股市場以“熱烈漲升”歡迎。

    筆者注意到，本次再融資規則修改內容主要包括三個方面：一是精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面；二是優化非公開制度安排，支持上市公司引入戰略投資者；三是適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發行窗口。

    A股市場確實應該歡呼，因為再融資新規明顯加強了監管韌性，以更加市場化的姿態引導融資行為。其中，獲得最多點贊的包括取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件，定價基準日可以有多個選擇，發行價格下限“九折變八折”，鎖定期減半，發行對象數量擴圍等內容。

    仔細研讀可以發現，新規的受益者有三個層次：最直接受益者是上市公司，規則優化后，其發行難度確實降低，畢竟，資產性價比的提升自然意味著發行成功率提升；第二個受益層次是機構投資者，他們可以有更多、更好的選擇，也能更便捷的退出；第三個受益層次是全市場的投資者，上市公司和機構投資者欣欣向榮，其傳遞出的影響力，已經遠不是蝴蝶效應所能比擬的。

    不過，筆者希望提醒的是，新規是制度優化，并非簡單地松綁，其傳遞給市場的其實更多的是“質量導向”，上市公司并不可能利用“規則韌性”實現“發行任性”。

    首先，規則優化后，預計會有更多符合條件的上市公司進行再融資的籌備與實施，但市場資金總量的彈性在一定的時間范圍內是有限的，因此市場會進行類似于自然法則的優勝劣汰，最終實現“質量為王兼顧價格”的局面。

    其次，監管部門在修改規則的同時，明確喊話“將不斷完善日常監管，嚴把再融資發行條件，加強信息披露要求，強化募集資金使用現場檢查，加強對‘明股實債’等違法違規行為的監管”。也就是說，監管部門一方面將一部分工作重點轉移到強化現場檢查；另一方面，通過強化信息披露要求，引入了“市場化監管”，實際上加大了“韌性監管”的閾值，更具威懾力。

    第三，對于發行相關的中介機構而言，市場蛋糕確實有望加大，但其發行能力強弱決定了發行效果。服務能力和協助監管能力不足的中介機構可能面臨更高的監管風險、市場風險。因此，謹慎而為是其必然選擇。

    最后，投資者期待共贏的再融資方案，同時也會堅決的用腳投票“Diss”圈錢意圖，投融資兩端有望在博弈中共同成長。