曹中銘：科創板為兩融業務發展提供了樣板

    8月8日，科創板第二批新股晶晨股份、柏楚電子上市，當天兩只新股融券余額均超過融資余額。除了這兩只新股外，融券余額超過融資余額的還包括虹軟科技、光峰科技等七家上市公司。而心脈醫療與中國通號則由于轉融券余額達到可流通市值的10%，被暫停了轉融券。

    融券余額超過融資余額，被暫停轉融券，自融資融券業務2010年3月份開展試點以來是非常罕見的。一般情形下，A股市場融資余額往往占據絕對的比重，而融券余額則占比非常小，甚至達到可以忽略不計的程度。比如8月8日，A股主板、中小板、創業板融券余額總計51.04億元，占兩融余額比例僅為0.65%。但這一現象在科創板并沒有出現。7月22日開市首日，科創板融券余額總計7.97億元，占兩融余額比例38%；晶晨股份等第二批新股上市日，科創板融券余額已經達到28.38億元，占兩融余額比例升至48%，融券余額幾乎占了兩融的半壁江山。

    這一現象的出現，個人以為有幾個方面的因素不可忽視。一方面，相對于A股主板、中小板與創業板，科創板轉融通的券源更加豐富。根據《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》規定，符合條件的公募基金、社?；?、保險資金等機構投資者以及參與科創板發行人首次公開發行的戰略投資者都可作為證券出借人。戰略投資者獲配股份鎖定期一般為24個月。與其一直被鎖定持股不動，倒不如把獲配股份借出去獲取利益，更何況利率也不低。因此，戰略投資者等機構是有著非常強烈的出借股份意愿的。像嘉元科技、容百科技、南微醫學等戰略投資者獲配股份已全部出借，天宜上佳、沃爾德、瀚川智能等戰投出借比例超過90%等即是最好的證明。

    另一方面，科創板定位于高新技術產業與戰略性新興產業，因而受到資金的強烈追捧，再加上市場的炒“新”情結，更強化了市場炒作科創板新股的力度。在此背景下，科創板新股的漲幅普遍不低。個股漲幅越大，市場融券做空的意愿就會越強。

    此外，科創板融券余額占比達到48%的高度，說明市場對于科創板新股的估值存在一定的分歧。融資買入，說明投資者對個股后市比較看好；融券賣出，則說明投資者認為個股估值已高，后市股價存在下跌的空間。而且，從融資與融券余額占比看，兩者相差不大，反過來說明投資者對于融資買入科創板新股持一種謹慎的態度。

    與A股主板、中小板、創業板的兩融業務相比，科創板的兩融業務發展更均衡。實際上，兩融業務“跛腳”的發展格局，背后的危害是非常大的。沒有融券做空的抑制，融資獨大的局面，容易導致個股股價的虛高，以及個股估值的泡沫化，也容易放大個股的投資風險。而且，在股市發生系統性風險時，融資獨大也容易在市場上引發踩踏效應，造成“多殺多”的慘烈局面。

    而科創板融券余額占據半壁江山的現象，當然有利于抑制科創板新股的非理性上漲，有利于抑制市場爆炒科創板的沖動，使科創板估值更加合理。而且，科創板兩融業務的均衡發展，也有利于科創板的“穩起步”，也能為建設一個“高標準”的科創板打下基礎。

    可以說，科創板已為A股兩融業務的發展提供了最好的“樣板”。A股市場要改變兩融業務“跛腳”的格局，首先是監管部門等各參與方要重視融券業務的發展。目前重融資、輕融券的弊端需要改變，讓兩融業務齊頭并進才是應有之義。其次，進一步擴大券源。上市公司實控人、大股東和基金等機構投資者，以及個人大戶等都應成為券源的提供者。其三，進一步降低兩融業務的門檻。主要是資金門檻，將50萬元的門檻降低至30萬元甚至是20萬元，讓更多投資者都能參與兩融業務。