利差倒掛 中資美元債發行遇冷

    今年以來，多家城投企業美元債到期后不再持續發行，而是選擇在境內市場發債。

    業內人士認為，這主要是受中美利差倒掛，境內降息帶來的境內融資成本下降和境外融資成本上升的影響。

    而投資者則有不一樣的看法。從二級市場看，多位投資人士表示，目前境內債券市場面臨資產荒，美元債券的收益率開始高于在岸人民幣債券，可適度配置投資級的境外債券。

    境內發債境外償還

    今年以來，多家城投公司選擇在境內發行多筆債券。業內人士分析，這主要是因為境外融資成本的大幅上升和境內融資成本的大幅下降，推動各家機構盡量在境內融資，償還境外到期債券，十分劃算。

    以柳州東通為例，今年以來，公司便沒有在海外市場發行過債券，僅在境內于2月25日發行了“22柳投01”，該筆債券票面利率為7.8%，規模為3.99億元，期限為5年。據悉，公司有一筆1.8億美元的境外債券于5月22日到期。

    株洲城發集團今年也未出現在境外債券市場。公司在2至4月連發3筆私募債后，于5月24日償還了4億美元的境外債券。

    Wind數據顯示，3至6月境外美元債到期金額為740.96億美元，而去年同期為561.3億美元，近3個月境外美元債償還面臨較大壓力。

    “未來12個月，境外城投債30%的到期債務系高收益和非受評城投公司發行。今年亞洲高收益美元債券市場波動較大，將令該類債券的再融資不確定性增加。”穆迪企業融資部高級分析師楊柳說。

    美元走強或成主因

    4月以來，美元指數持續走強，中美10年期國債利差自2010年6月11日以來首次出現倒掛。與此同時，境內市場流動性寬裕，資金利率持續走低。多因素綜合影響下，城投美元債發行人面臨不利的發行環境。

    一方面是境內市場利率下行。5月20日，5年期LPR迎來歷史上的最大降幅，下調了15個基點，降為4.45%，創下新低。另一方面是境外市場資金收益率上行。截至6月10日，2年期美債收益率突破至2.86%，創下2018年以來新高，10年期美債收益率也重回3%上方。

    中信證券首席經濟學家明明認為，中美利差收窄甚至倒掛對近期中資美元債發行和凈融資造成擾動。一方面，美元債基準收益率快速上行，另一方面，美元相對人民幣升值較多，對于中資美元債的發債主體而言，綜合融資成本上升。

    惠譽發布的報告顯示，在其觀察的65家投資級企業中，有58家企業在2024至2025年到期的美元債的收益率高于5月初的可比在岸債券，而2021年底這一數量是8家。

    “基于不能新增隱性債務的原則，目前城投美元債融資政策存在收緊趨勢。如果城投美元債監管收緊，那么城投美元債規模擴張也將受到制約。”一位投行從業人士說。

    美元債存投資機會

    業內人士表示，從投資人角度看，境外二級市場若有性價比高的債券，在信用相同的情況下，增加境外債投資也很正常。

    例如，剛剛發行完畢的國電投22MTN013，剩余期限為3年，發行票面2.80%，目前報價在2.76%；相同發行主體的剩余期限同為3年的POWINV15/807/27/25Corp，目前交易的收益率在3.50%左右，比境內發行的債券多70個基點。

    一位投資經理表示，境內債券市場欠配壓力較大，當大家都避開美元債券，去搶購境內債券時，其實可以適度建倉境外債券。

    “在3.8%至5%的收益率區間內，有大量投資級的優質央企、地方國企可以選擇，特別是在匯率風險有所釋放的情況下，中資美元債正進入配置區域。在中資美元債2.80%至3.00%的收益率區間內，我們逐步買入高等級中資美元債。”該投資經理說。

    彭博公司發布的報告也認為，隨著中美基準利率趨近于同一水平，以投資級信用債為例，美元債券的收益率開始高于在岸人民幣債券，這是美元債信用利差普遍高于在岸人民幣債券所致。