東吳證券：A股投資價值凸顯 正是布局好時機

    東吳證券12日發布評論觀點稱，在外部因素擾動下，近期市場風險偏好大幅下降。但對權益市場而言，事件性因素是外因，短期對市場的影響存在邊際遞減效應。真正對權益市場起主導作用的因素是企業盈利能力和估值水平，結合這兩個要素來看，當前A股投資價值凸顯。就估值而言，當前A股估值水平處于歷史低位。從企業盈利來看，宏觀經濟雖然面臨短周期回落但具備很強的韌性，優質公司ROE處在歷史高位，中報業績有望驅動成長板塊反彈。

    整體來看，東吳證券高級經濟學家黃琳認為，目前萬得全A的市盈率為15.5，接近歷史最低水平。分指數來看，無論是藍籌板塊還是成長板塊，當前估值水平均處歷史25%分位數以下。因此，A股的估值水平吸引力大增。

    “雖然我國宏觀經濟面臨短周期回落，但仍有相當的韌性。”黃琳表示，從需求端來看，低庫存背景下，地產投資進一步下行的空間有限；從供給端來看，供給受到諸多限制，如去產能、環保治理等。因此，經濟的韌性表現在價格韌性上。預計未來PPI環比增速將出現2002-2005年的情景，波動不大。數據上看，6月制造業PMI為51.5，比上月回落0.4個百分點，但仍高于上半年均值0.2個百分點，連續23個月處于50以上的景氣區間，制造業擴張態勢持續。

    與此同時，黃琳認為，經濟中消費占比和傳統行業市場集中度提升，這兩點呈現趨勢性變化，增長方式的逐步變化和市場競爭格局的優化也將進一步增強經濟的韌性。當前，我國經濟正從投資驅動逐步向消費驅動過渡。羅斯托在《經濟增長的階段》中從動態生產理論出發，提出增長的五個階段，即傳統社會、起飛前提條件、起飛、走向成熟和大眾高消費時代。結合我國所處階段，未來經濟從投資驅動進入消費驅動呈趨勢性變化。相關數據也在不斷驗證這個趨勢，如消費對中國經濟增長的貢獻在增加，以及個人貸款占比逐漸提升等。

    對傳統行業而言，東吳證券策略分析師王楊認為，周期的力量疊加供給側改革，大部分行業龍頭市占率逐步提升。從歐美傳統行業的發展歷程來看，傳統行業不斷淘汰落后產能，企業數量減少，市場集中度提升是一種長遠的結構性變化。從這個角度看，我國大部分傳統行業（比如房地產行業）的市場集中度提升也是一種可持續的趨勢，行業競爭格局的優化也將進一步增強經濟韌性。

    王楊表示，在多數行業產能逐步出清，市占率提升背景下，以滬深300為代表的龍頭個股當前ROE處在歷史較高水平。值得一提的是，盡管2018年社融增速有所下降，但是優質個股ROE仍然維持高位，這點與歷史經驗有所不同，我們認為原因在于行業競爭格局逐步優化，當前的價格水平具備持續性。

    同時，王楊認為，三季度中報披露期有望驅動成長股反彈。每年7月1日至8月30日是中報披露的時間窗口，中報業績有望成為成長板塊的催化劑。根據2012年以來創業板指數的月度漲跌幅，8月實現正收益的概率達83%，9月實現正收益的概率為67%。

    因此，東吳證券認為，3000點下方不宜過度悲觀，A股投資價值凸顯，正是低位布局優質權益資產的良機。