申萬宏源證券錢啟敏：堅守“價值” 關注“成長”

    2018年A股市場已落下帷幕?；仡欉^去的一年，滬深股市震蕩調整，其中上證指數較年初下跌24.6%，是自1990年股市成立以來僅次于2008年的第二大年度跌幅。從個股看，剔除新股外滬深兩市僅有6.4%的個股上漲，這一比例也遠遠低于2017年的23%和2016年的25%的上漲比例。尤其是2017年雖然只有23%的個股上漲，但其中不乏大藍籌如銀行保險、醫藥白酒家電等消費股，其市值遠高于23%，因此，去年有89%的權益類公募基金盈利，今年則不復往年。

    時間翻篇，跨入新的一年。從短線看，股市仍將保持中性偏弱的低位運行。一方面，海外市場動蕩，各主要市場全面下跌，美股更已跌入技術性熊市。內外聯動使相對疲弱缺乏明顯方向的A股市場更趨謹慎，風險偏好保守，謹慎心態強化。另一方面，月初將公布2018年12月份PMI數據，一月中旬將陸續公布2017年四季度以及全年的外貿進出口、新增信貸及社融規模、GDP及投資消費等一系列宏觀經濟金融數據，投資者將翹首以待。從目前已經公布的10月、11月份宏觀數據看，投資貿易消費增速均較疲軟，規模以上工業實現利潤在上半年同比增速達兩位數的情況下，最近三個月快速回落到4.1%、3.6%和-1.8%，即11月份出現了同比下降，因此經濟面臨下行壓力或已到來。投資者需要對數據的觀察來決定后續的投資重點和配置方向，在此之前，維持謹慎觀望的可能性較大。行情也以低位徘徊、無量盤整為主。

    從中線看，決定股票市場走勢的決定性因素有三個。一是宏觀經濟能否繼續保持穩定的增長速度。從目前各專業機構發布的觀點看，2019年GDP增速有望保持在6.3%左右。如果能夠實現穩增長，那么資本市場同樣具有相對穩定的基礎。二是外部因素的改善及其對A股市場可能產生的業績利好和信心提振的作用，此外投資偏好也會更加主動和活躍，這是二季度能否出現春季行情的重要因素。三是市場資金供求能否有所改善。2018年基本是以存量博弈、存量消耗為主，增量資金有限，因此大盤成交量越來越小，彈性越來越低。從目前看，新股融資再融資、大小非限售解禁、股權質押、并購資產商譽等資金需求或跌價損失的主要來源，而養老金、MSCI、北上資金、即將納入或開通羅素指數、滬倫通等有望成為增量資金主渠道。

    總體看，新的一年機遇和挑戰并存。投資者需要以智慧、尋機會，在未來結構性行情中，堅守價值、關注成長，仍有機會跑贏市場、實現收益。而短線，繼續觀望等待，邊走邊看，等待確定性的市場機會。