股期聯動把握板塊投資機會

    近兩年，在供給側結構化改革和環保政策壓力之下，大宗市場屢掀漲價潮，商品期貨啟動一波牛市行情，股市周期股也總體回升。對投資者來說，期市和股市的聯動關系究竟該如何把握，從而獲取板塊收益？

    首先，宏觀經濟周期總體決定了周期股以及大宗商品的牛熊基調，投資者要對此有所把握。例如，根據美林投資時鐘理論，經濟周期可劃分為四個不同階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹，每個階段都對應著表現超過大市的某一特定類別資產：債券、股票、大宗商品和現金。在衰退階段，經濟增長停滯，通脹率很低，企業盈利能力較差，央行降息，在此階段，債券、債券型基金是最佳選擇。在經濟復蘇階段，GDP增長率加速，企業盈利增加，股票以及股票指數基金表現較優。在過熱階段，企業面臨產能約束，通脹抬頭，央行加息，大宗商品是最佳選擇。而在滯脹階段，GDP的增長率偏低，通脹上升，此時最好選擇現金或貨幣型基金。

    有專家根據不同經濟中周期階段，對幾類資產的收益率進行比較，得出以下基本規律：在衰退階段，按照收益率從高到低，各類資產排列如下：債券>現金>大宗商品；股票>大宗商品；在復蘇階段，股票>債券>現金>大宗商品；在過熱階段，大宗商品>股票>現金/債券；在滯脹階段，大宗商品>現金/債券>股票。

    其次，可從季節性、階段性特征著手，對不同時期的主導因素進行掌握。股票市場，就存在季報、年報行情。對大宗商品來說，就有淡季行情和旺季行情之分。例如，農產品往往在收獲季節出現價格下跌，而往往伴隨需求旺季來臨而上漲。每年夏季水產養殖高峰，對雙粕需求旺盛，因此，二三季度雙粕常常出現為期兩個月的上漲行情。又如，我國每年春夏季節是用銅高峰，銅價在每年的1-5月常常有較好表現，而在6月份之后表現偏弱。之后在年末電網建設來臨時再迎上漲行情。

    此外，由于基本面等條件不同，不同板塊、產業鏈環節的商品、股票價格波動有所差別，注意進行區分。2017年，A股煤炭、鋼鐵板塊整體分別上漲6.05%、25.15%，多只煤炭鋼鐵股年內漲幅在50%以上，成為2017年A股表現較強的板塊。本輪鋼鐵、煤炭牛市行情主要由供給側結構性改革以及環保限產政策所驅動。具體到對應的股票標的，其表現又有所分化。例如，在動力煤市場，動力煤企業的行業地位與動力煤期貨價格聯動能力和溢價能力明顯相關。居行業前列的大型動力煤企業，產銷量更高，溢價能力更強。另外，在有色金屬板塊，企業由于自身所處的產業鏈環節（資源開采、冶煉、加工）不同，其資產和收入結構也差別較大，最終也會影響股票收益。

    另外，還要意識到，期貨、股票市場不同運行機制對投資帶來的影響。期貨市場存在交割制度，與現貨價格走勢存在明顯的收斂特征；而股票價格則更多反映企業收益層面的相關變化和預期。

    股票、期貨市場的聯動投資一直為業內關注，近年來，商品期貨市場擴容，機構投資者比例增加，進一步導致資產配置相關性得到提升，板塊組合投資的安全性（對沖功能）和資金效率也逐漸被市場認識。