加息還是降準？ 國內貨幣政策面臨抉擇

    中國CPI統計的不同調，使得國內宏觀調控面臨全新抉擇。因為美聯儲的加息，將推動美元上漲，對于新興市場而言，意味著融資成本上升。對于中國而言，外部加息，而內部在CPI下滑之下要求降準，兩者如何平衡，是一個問題。

    全球貨幣政策即將迎來6月這一關鍵月份，美聯儲6月議息會議的利率決議對全球貨幣政策和資本市場都非常關鍵。從近期美國的經濟數據來看，美國一季度實際年化GDP（國內生產總值）增速再創新高達到2.86%，經濟增長強勁，而作為貨幣政策目標的就業和通脹形勢也較為強勁，4月失業率下降至3.9%，創17年來新低，接近充分就業水平；核心CPI、PCE均破2，通脹快速上升。

    顯然，在各方面數據支撐下，美聯儲6月加息概率進一步抬升。據CME美聯儲觀察顯示，美聯儲議息會議結束后，6月加息概率從94.3%躍升至95.3%。目前看來，美聯儲于6月再次提高聯邦基金目標利率是極大概率事件，若美聯儲再往上一步加息25BP（基點），中國在CPI連續下滑的情況下，是跟進加息還是降息？中美兩國貨幣政策面臨重大分歧。

    鄧海清認為，現在國內不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性，不僅不應該跟隨美國加息，反而應當根據適當的頻率連續降準。原因在于，在貿易順差面臨持續下降、外匯占款投放基礎貨幣不足的情況下，中國央行進行持續性的降準是必要的對沖措施。盡管2018年美聯儲仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經濟體，貨幣政策具有高度的獨立性，應當從國內經濟金融環境出發，制定本國的貨幣政策?？紤]到今年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進行對沖。此前，央行曾在今年4月份降準。

    但是，一旦繼續降準，則在中美利差接近歷史低位的情況下，人民幣匯率面臨考驗。自2018年初以來，中美利差開始收窄，目前下行到60BP左右，且隨著美聯儲6月加息，中美利差有進一步收窄的可能，人民幣存在一定貶值壓力。

    中信證券分析師明明認為，中美利差和人民幣匯率是外部因素，對國內央行加息有一定影響。但核心因素還是國內改革和擴內需，一旦美聯儲繼續加息，則預計概率最大的政策組合還是延續2017年底以來的政策，即加息5BP并結合MLF等公開市場操作進行流動性對沖，根據國內經濟形勢亦步亦趨地加息。