貶值壓力減弱 人民幣匯率彈性料增強

    2月伊始，人民幣匯率走勢畫風突變。12日，人民幣對美元匯率中間價再跌270基點，連續第三日下調。機構研報指出，2019年人民幣面臨的外部貶值壓力減弱，但難逆轉為升值動力，未來走勢將更依賴基本面表現，預計人民幣匯率仍有輕度貶值壓力，大概率呈現雙向波動、彈性增大的走勢。

    2月畫風突變

    繼前一日調低414個基點后，2月12日，人民幣對美元匯率中間價再下調270個基點，設于6.7765元。2月以來，人民幣對美元中間價還未曾有過上調，累計下調超過700基點。

    市場匯率表現同樣乏善可陳。2月1日，在岸人民幣對美元即期匯率跌336個基點；2月11日再跌413基點，日內最多時下跌超過500基點；12日，在岸人民幣最低至6.7965元，較1月末高點回調超過1000個基點。

    2月人民幣匯率走勢開局不佳，與上個月的搶眼表現判若兩人。據統計，2019年1月，人民幣對美元中間價累計調升1607個基點，幅度為2.34%，創出有數據記錄以來的歷年1月份次佳表現。進一步統計顯示，進入2019年，人民幣中間價連升三周，其中第二周升值677基點，周升幅近1%；當周市場匯率升勢尤為凌厲，升值1163個基點，升幅達1.69%，創出2005年7月匯改以后的最大周升幅。

    無論在2月初快速貶值，還是在1月凌厲升值的背后，美元都扮演著不可忽視的角色。美元指數自2018年12月中旬陷入回調，連續兩個月下跌，同期一些主要的非美貨幣對美元紛紛升值，構成前期人民幣對美元升值的重要背景。1月31日以來美元走勢峰回路轉，截至2月11日，美元指數已連漲8日，從最低95一線反彈到97上方，創下三年來最長連漲紀錄。面對美元強勢反攻，非美貨幣大多選擇回撤，人民幣順勢調整。香港市場上，離岸人民幣匯率自2月以來已連跌兩周，在岸人民幣在春節長假后則出現補跌。

    看空美元為時尚早

    2019年以來，人民幣匯率跌宕起伏，進一步驗證了美元對于人民幣對美元雙邊匯率的影響力。從美元角度來看，2019年人民幣匯率面臨的貶值壓力將有所減輕，但難言消退。

    2018年末以來，越來越多的人開始看淡美元，理由主要有兩點：其一，美國經濟強勁增長可能難以為繼。其二，美聯儲可能提前結束本輪加息周期，甚至轉而開始降息。

    以上兩方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的話，對美元走勢將帶來深刻影響。若經濟增長的相對優勢被削弱、利差擴張勢頭放緩甚至轉向收斂，勢必會減弱美元上行動力。但應看到，美國經濟增長只是放緩而不是陷入衰退，美聯儲對適時調整貨幣政策持開放態度并不意味著美聯儲會立刻結束加息甚至轉向降息。

    結合最近一些經濟數據來看，美國經濟表現“一枝獨秀”局面并未發生改變，即便美國經濟增長有所放緩，但歐洲等其他一些經濟體增長放緩的跡象更明顯。同時，市場下調了對2019年美聯儲加息次數預測，但仍不排除美聯儲再加息一到兩次的可能性。美聯儲對美國經濟前景仍維持樂觀，反觀最近澳洲聯儲、英國央行、歐盟委員會等紛紛下調經濟增長預期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行紛紛“唱鴿”的環境下，相對利差的前景對美元并不構成實質利空。

    2019年全球經濟增長不確定性加大，避險情緒發酵也可能對美元起到支撐。在最近這輪美元上行背后，其避險價值就被視為一項重要買入理由。

    總之，隨著美國經濟增長放緩、美聯儲加息節奏放緩，2019年美元可能難大幅上行，但全面看空美元為時尚早，并不排除美元會階段性走強。平安證券宏觀團隊指出，2019年美元指數走勢可能不會太弱，預計美元指數會圍繞95一線雙向盤整。

    企穩路仍長

    1月人民幣對美元升值，也不僅僅是美元走弱的結果，全球貿易局勢有所緩和、春節前傳統結匯旺季等都不同程度地對人民幣升值起到推動作用，但這些都是短期因素，很難構成人民幣長期的升值動力。1月末以來，隨著美元重新走強，以及節前結匯等影響消退，人民幣出現回調并不奇怪。

    往后看，不少機構認為，外部因素帶來的人民幣貶值壓力減輕，但仍可能造成持續擾動，人民幣匯率能否有效企穩最終取決于經濟基本面。

    從基本面角度看，國內經濟仍處于下行探底過程中，但宏觀政策的逆周期調節力度也在加大，政策托底經濟增長的局面已經形成，信用擴張出現了一些積極信號，基本面預期有望逐漸迎來觸底回升的過程。一些機構預計，到2019年年中，經濟底部將基本探明，基本面對匯率的支撐力度有望逐漸增強。

    與美元基本面相比，當前中美經濟基本面仍有差異，美國經濟尚未顯現明顯回落，而中國經濟下行壓力在近一階段相對突出。2019年美聯儲仍可能再次加息，而我國央行自2018年以來已多次實施降準等操作，釋放流動性、放松貨幣的趨勢比較明確。

    綜合來看，一方面，美元走勢等給人民幣匯率造成的外部壓力有所減輕，但難言消退；另一方面，人民幣匯率走勢的內在基本面有待進一步增強。人民幣貶值壓力最大的階段或許已過去，但企穩過程預計不平坦，重新轉入趨勢性升值還不現實。走完“下行道”，人民幣可能趟進了“坑洼地”。2019年，人民幣匯率彈性料進一步增大。

    觀點鏈接

    平安證券：雙向波動彈性增大

    考慮到2019年美元指數的盤整走勢，美國經濟步入復蘇后期，以及美聯儲加息節奏放緩，人民幣匯率面臨的外部貶值壓力將大大小于2018年。但中美經濟基本面和政策周期仍有差異，2019年人民幣對美元也難以逆轉為趨勢性升值。人民幣匯率在2019年將呈現雙向波動、彈性增大的走勢。

    興業研究：大概率重回震蕩

    市場已逐漸消化美聯儲轉“鴿”的影響，而歐央行在第一季度難以轉“鷹”，美國更高的政策利率和堅實的經濟數據限制了美元指數下行。在新的驅動事件出現前，美元指數很可能在95至97震蕩。人民幣短線止升，節后交易量回升下大概率重回震蕩。

    中信建投：人民幣將保持基本穩定

    2019年，隨著提振經濟的各項政策逐步顯效，國內金融市場逐步開放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場投資者對于人民幣單邊貶值的預期正在改善。人民幣匯率在波動中保持基本穩定的趨勢不會改變。