降準預期“退燒” 流動性總體無憂

    4月17日，針對月中流動性壓力，央行在重啟逆回購操作之后，又重啟了停擺3個月之久的中期借貸便利（MLF）操作，以組合操作方式，填補稅期等因素造成的流動性缺口。在市場人士看來，這基本等于宣告了短期內不會再降準。

    不少業內人士認為，后續央行可能繼續以較大力度開展公開市場操作，流動性總體無憂，但4月降準可能性明顯下降。隨著信用擴張、經濟走好，各方對貨幣政策的邊際變化逐漸形成共識。

    微妙的變化春節過后已開始出現。

    春節之后，央行流動性投放規模和操作頻率大幅下降。據統計，2月至今，央行總共只開展了6900億元逆回購操作和2000億元MLF操作，相比之下，1月份這兩項數據分別是14800億元和2575億元。此外，1月份央行還通過降準、普惠金融定向降準、定向中期借貸便利（TMLF）等多種方式投放了大量流動性。

    因央行流動性投放減少，春節過后貨幣市場流動性波動性上升。2月末和3月中旬，資金面均出現了短時緊張，貨幣市場利率中樞先降后升。

    分析人士指出，穩健的貨幣政策并不意味著貨幣條件一成不變，而是要根據經濟金融形勢動態變化進行靈活調整。

    PMI超預期、出口超預期、信貸和社會融資超預期、消費超預期、工業增加值超預期、GDP超預期……隨著一季度及3月份主要經濟金融數據公布，經濟運行出現的積極變化為央行流動性操作的變化提供了理由，降準預期隨之“退燒”。

    值得注意的是，17日，銀行間市場隔夜回購利率DR001一度漲至3%，最終報2.98%，創下最近4年新高。當天，代表性的7天期回購利率DR007則回落8個基點至2.79%，與DR001倒掛逾20個基點。

    隨著降準預期落空，流動性會否迎來持續收縮？目前看，這種可能性不大。貨幣條件或許不會進一步放松，但大幅收緊的可能性同樣很小。央行保持流動性合理充裕的目標未見調整。

    市場人士指出，央行搭配使用逆回購和MLF，平抑貨幣市場流動性的意圖很明顯。一方面，隔夜利率大漲，說明當前市場上缺的主要是短期流動性，央行17日開展了1600億元7天期逆回購操作，短期流動性投放力度明顯加大；另一方面，中長期回購利率相對平穩，流動性期限溢價不高，甚至出現利率倒掛，說明長期限流動性供給尚且充裕，開展2000億元MLF操作基本可滿足機構對中長期流動性的需求。

    接下來，央行持續以較大力度開展逆回購操作應該沒有懸念。分析人士稱，預計未來兩三個交易日央行逆回購交易量會比較可觀。