長江證券趙偉：信用環境修復利空利率債

    3月底以來，受政策預期變化、宏觀數據走強等多因素影響，利率債經歷了大幅調整，部分投資者對調整之后的波段行情抱有期待。長江證券首席宏觀債券分析師趙偉認為，信用環境加速修復對利率債仍不利。

    中國證券報：通脹水平對債券市場可能存在哪些影響？

    趙偉：3月農業部口徑能繁母豬存欄量同比降幅達21%、為歷史最大，生豬去產能程度超過前幾輪豬周期。同時，豬肉進口規模非常有限，不足以對沖產能去化引發的生豬供給收縮。綜合考慮多種因素，在中性情景下，CPI未來幾個月或快速上行，年中和年底可能達到3%左右，全年中樞或在2.5%左右。而CPI高點達到3%左右時對利率債不利。

    中國證券報：接下來債券市場是否會出現波段性行情？

    趙偉：信用環境加速修復，對利率債仍不利，波段性行情或較難實現。去年底開始，信用環境進入持續修復通道，企業債券、信貸和非標融資依次修復。年初以來，在財政支出前移下，基建相關配套融資需求上升，帶動信用環境加快修復，拉動效應未來一段時期或仍將延續。當前，社融存量增速低點已過，信用環境已進入加速修復通道中，但以企業中長期資金來源表示的有效社融增速，仍明顯低于名義GDP增速，目前修復過程還遠未到位。

    同時，近期貨幣政策表態已出現邊際變化。時隔一個季度，貨幣政策委員會例會重新提及“貨幣供給總閘門”；隨后，4月到期的3665億元MLF僅縮量續作2000億元，印證了貨幣政策邊際變化。2000年以來，流動性或貨幣“總閘門”的表述共被提及15次；“總閘門”被提及時，流動性環境多邊際趨緊。例如，2010年四季度到2011年發行央票、基準利率上調等；2016年四季度開始貨幣市場利率波動加大。

    中國證券報：對于下一階段債券市場有何配置建議？

    趙偉：債市策略方面，利率債中短期仍面臨調整壓力，建議控制倉位和久期；轉債精選低溢價率優質個券和新券的同時，需注意贖回條款觸發節奏。盡管長端收益率大幅上行提高了利率債吸引力，利率債中短期仍面臨調整壓力，主要被低估的風險點包括：信用環境的趨勢性修復、流動性環境的邊際趨緊、CPI通脹的快速上行等，建議控制倉位和久期，以票息策略和精選轉債個券為主。近期，中高價、高溢價率轉債個券多呈現債跌股漲，反映此類個券性價比下降。未來重點關注低溢價率、基本面較好存量券和新券，同時注意贖回條款觸發節奏。