從港交所提醒生物科技股炒作風險說起

    日前，港交所行政總裁李小加在其網志中，首次談及港股市場應該如何迎接生物科技公司新秀。他認為，這類公司有其特殊的投資風險，并不適合中小投資者參與。雖然他針對的是港股市場，但其觀點對A股也有相當的鏡鑒意義。

    近段時間以來，A股和港股對新經濟的支持力度可謂空前。在上市規則方面，兩地均作出了大量修訂，中國存托憑證（CDR）吸引已上市公司回歸，允許同股不同權、協議控制（VIE）等用來爭取獨角獸上市。針對某些特定行業，還大幅放寬了營收、利潤等標準。以香港為例，對生物科技公司，就允許沒有任何收入，只設定15億港元市值和已通過一期臨床測試、即將進入二期臨床測試兩個門檻。

    在政策的力挺下，市場也給出了熱烈回應。被譽為A股獨角獸第一股的藥明康德在上市后受到了投資者的追捧，市值已經超過1100億，且尚未打開“一”字漲停。在港上市的平安好醫生（48.30-4.17%），也獲得了數百倍的超額認購。但是，當下市場的熱情，如果陽光普照般地洋溢到所有新經濟企業上，則可能造成難以估量的后果。

    李小加的觀點是，生物科技公司前期研發投入高、持續時間長、失敗風險高，而且股價波動大、內幕交易的風險也明顯更高，因此并不適合信息、資金等都處于劣勢的中小投資者參與。但是，發展和審慎之間需要合理平衡，門檻過高無法滿足生物科技行業公司的合理融資需求。從這個方面考慮，港交所是將風險投資（VC）的一部分職能，后移給了二級市場，A股迎接新經濟企業的相關設定，其實也有類似的意義。相比以機構投資者為主的港股，A股在投資者構成上，仍然是中小投資者占了大頭，概念炒作的風氣盛行，群體非理性盲從的特征更加明顯。以至于在美股、港股等成熟型市場迭創新高之際，A股卻總是步履蹣跚、牛短熊長。在這樣的情形下，鼓動中小投資者參與新經濟的狂歡，無異于讓風險承受能力偏低的他們參與一場豪賭，違背了風險適格的原則。

    當然，根據此前公布的試點意見，A股在迎接新經濟企業上市的制度設計方面，與港股之間有些許差別。在對新經濟的認定范圍、營收或市值門檻上有所提高，而且中國證監會也始終強調從嚴審核、防止病從口入。需要強調的是，歡迎新經濟企業回歸和認可其投資價值并不能畫上等號，監管層的盡心盡責更不等于替投資標的背書，投資者依然要遵循買者自負的基本原則。

    在歡迎新經濟企業的同時，也需要防范那些渾水摸魚者。退市制度的進一步完善應納入考量，以斷掉失敗者囤殼而沽的念想。另如前文所述，李小加就認為生物科技公司發生內幕交易的風險更高，如何在交易中保護好投資者利益，維護“三公”原則，依然任重道遠。