波動可能加大 流動性“變盤”難現

    ●本報記者 張勤峰

    1.47%！在連續3日以超過20個基點的步幅下行之后，5月8日，銀行間市場隔夜回購利率（DR001）創11周以來新低，凸顯短期流動性寬松。不過，“暖意”十足之際，對5月流動性的擔憂又上心頭。

    有觀點認為，近段時間，資金面“非典型寬松”的成因及持續性存疑，而5月財政因素影響可能進一步加大，流動性運行的不確定性有所增加。

    分析人士表示，貨幣政策態度才是影響流動性運行的關鍵變量。當前貨幣政策穩健取向未變，“不急轉彎”基調明確，當流動性缺口擴大時，預計央行將適時應對；5月可能面臨邊際收斂，但不必擔心“變盤”風險。

    陽光普照

    5月伊始，市場資金面更顯寬裕。

    一方面，利率指標的“綠油油”，折射出整體資金面的“暖融融”。以債券回購利率為例，DR001加權平均值在5月以來的3個交易日分別下行20個、31個和28個基點，從上月末2.2%以上降至1.5%以下的年內低位。更具代表性的7天期回購利率（DR007）下行同樣明顯。5月8日，DR007加權平均值報1.77%，3天累計下行58個基點，已明顯低于2.2%的7天期央行逆回購利率，可謂“暖意”十足。

    另一方面，情緒指數的低數值及均等化，反映了資金寬松的普遍性。從機構編制的資金面情緒指數看，5月以來，指數回到較低位置，且機構間差異縮小，各類機構普遍感受寬松。

    之所以說“更顯充裕”，是因為前期資金面本就不緊。3月以來，貨幣市場一直沉浸在穩定寬松氛圍之中，市場利率持續呈現超低波動狀態。從DR007月度均值看，3月和4月分別為2.12%和2.11%，在連續低于央行逆回購利率的同時，月度間波動極小。最新數據顯示，5月第一周，DR007均值進一步降至1.93%。

    歲月靜好之際，對5月流動性的擔憂又起。市場上圍繞資金面的討論在5月伊始的寬松中更顯熱烈，資金面寬松的由來及持續性成為市場討論的核心話題。

    暗藏隱憂

    在不少市場人士看來，近期資金面屬于“非典型寬松”，成因及持續性皆存疑。同時，財政因素對流動性的影響可能進一步加大，這將考驗5月資金面韌性。

    “近期流動性超預期寬松大概率不是央行主動投放的結果。財政投放加速可能也不是流動性超預期寬松的主要原因。”興業證券固收首席分析師黃偉平說。

    年初以來，央行明顯降低了流動性操作力度。突出表現之一是百億逆回購每日一續。自3月1日起，央行已連續48個工作日每日開展100億元7天期逆回購操作，低量滾動操作使得凈投放資金極少。不僅如此，“麻辣粉”中斷了超額續做，準備金工具更是蟄伏已久。起初還有部分觀點認為是財政支出作用使然，但相關數據顯示，今年以來，財政存款減少的規模少于去年同期，財政支出力度甚至不及預期。

    寬松因何而起？在傳統因素無法提供足夠說服力時，市場傾向于從其他方面尋求解釋。有人提示央行資產負債表中“其他”科目異動，可能推動銀行超儲規模上升比預想的高，而地方債發行偏慢對流動性的影響弱于往年。有人提示一季度貨幣基金規模增長，以及與銀行同業存單的“相互支持”，可能表明同業鏈條在近期資金面寬松中發揮重要作用。還有人認為，銀行存款增多時信用派生并未加速，使得資金暫時留在銀行體系內部。

    眾說紛紜，莫衷一是，難免讓人擔心這種狀態難持續。同時，基于傳統因素分析，5月流動性缺口可能有所擴大。