姜超點評LPR細則:市場化降利率 不搞大水漫灌

完善LPR機制，按MLF利率加點。央行發布公告完善LPR報價機制，自8月20日起每月20日（遇節假日順延）9點30分公布貸款市場報價利率（LPR）。報價行每月20日9時前，按公開市場操作利率（主要指MLF）加點方式報價，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點主要取決于各行資金成本、市場供求、風險溢價等，全國銀行間同業拆借中心去掉最高和最低報價后算術平均計算得出。

增加期限品種和報價行，降低報價頻率。報價行在原有全國性銀行基礎上增加城商行、農商行、外資行和民營銀行，由10家增至18家，定期評估調整。在原有1年期品種基礎上增加5年期以上期限品種，銀行1年期和5年期以上貸款參照相應期限LPR定價，1年期以內、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價。報價頻率由原來每日報價改為每月報價一次，提高重視程度，提升報價質量。

新發貸款基準，存量合同不變。公告要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率隱性下限，把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準利率定價為主，轉向參考LPR定價。

市場化降利率，不搞大水漫灌。“利率雙軌”阻礙了市場利率向實體經濟傳導。很長一段時間，LPR處在4.31%的位置不變，此次央行將LPR與公開市場利率聯動、提高市場化程度，LPR對市場利率的下降將有更多反映，市場化和靈活性增強。

銀行貸款利率定價基準依據LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。從短期來看，在這一機制實行之初，銀行的加點如果反映了去年以來自身資金成本的降低，那么央行短期將無需直接動用降息工具，就能逐漸實現引導實際融資成本下降的目的，而在引導信貸結構優化的背景下，有助于降低制造業融資成本，避免對地產的重新刺激。從長期來看，未來如果央行對公開市場操作利率進行調整，則將直接影響貸款利率，實現貸款利率與金融市場利率的聯動，疏通貨幣政策傳導機制。

8月17日，央行發布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。我們的觀點是：市場化降利率，不搞大水漫灌。

1． 完善LPR機制，按MLF利率加點

央行發布公告完善LPR報價機制，自8月20日起每月20日（遇節假日順延）9點30分公布貸款市場報價利率（LPR）。報價行每月20日9時前，按公開市場操作利率（主要指MLF）加點方式報價，1年期MLF利率反映銀行平均邊際資金成本，加點主要取決于各行資金成本、市場供求、風險溢價等。全國銀行間同業拆借中心去掉最高和最低報價后算術平均計算得出，向0.05%的整數倍就近取整計算得出LPR，于當日9時30分公布。

2． 增加期限品種和報價行，降低報價頻率

為提高貸款市場報價利率的代表性，貸款市場報價利率報價行類型在原有全國性銀行的基礎上增加城商行、農商行、外資行和民營銀行，由10家增至18家，今后定期評估調整。

將LPR由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。增加5年期以上期限品種，一是可以為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，二是便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。銀行1年期和5年期以上貸款參照相應期限LPR定價，1年期以內、1年至5年期貸款利率銀行自主選擇參考期限品種定價。報價行報價頻率由原來每日報價改為每月報價一次，提高重視程度，提升報價質量。

新增的5年期以上品種如何定價央行未在公告中提及，可能由商業銀行自主確定，預計與1年期LPR的利差或在50BP左右。如果銀行是采取在1年期LPR基礎上加點的方式，則需要考慮期限利差，按照現行的人民幣貸款基準利率，5年以上的中長期貸款基準利率為4.9%，而6個月至1年期（含）的短期貸款基準利率為4.35%，相差55BP；而今年以來中國5年期與1年期國債的利差均值在50BP左右，8月以來收窄至30-40BP。

3． 新發貸款基準，存量合同不變

銀行新發貸款參考LPR，應用情況納入MPA。央行表示目前我國銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，此外個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數設定隱性下限，阻礙了市場利率向實體經濟的傳導。

此次央行明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率隱性下限，監管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進行監督，企業可以舉報銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為。把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入MPA，將使得銀行由原本的以參考貸款基準利率定價為主，轉向參考LPR定價。

央行表示，為確保平穩過渡，目前存量貸款仍按原合同約定執行，但央行也表達了未來將存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的可能。

4． 市場化降利率，不搞大水漫灌

“利率雙軌”問題的存在阻礙了市場利率向實體經濟傳導。去年2季度以來央行多次降準、銀行間資金利率明顯走低，但一般貸款的平均利率直到去年4季度才小幅回落，反映了貨幣政策傳導機制的不暢。很長一段時間，LPR的報價處在4.31%的位置不變，而央行通過將LPR與公開市場利率聯動、提高市場化程度，推動貸款利率“兩軌合一軌”，使得LPR對市場利率的下降將有更多反映。

銀行貸款利率定價基準依據LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增強LPR的市場化和靈活性的同時，讓銀行貸款定價以LPR為基準，則是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降。

從短期來看，在這一機制實行之初，銀行的加點如果反映了去年以來自身資金成本的降低，那么央行短期將無需直接動用降息工具，就能逐漸實現引導實際融資成本下降的目的，而在引導信貸結構優化的背景下，有助于降低制造業融資成本，避免對地產的重新刺激。從長期來看，未來如果央行對公開市場操作利率進行調整，則將直接影響貸款利率，實現貸款利率與金融市場利率的聯動，疏通貨幣政策傳導機制。