如何理解央行流動性約束的“時度效”？

    閻岳

    自1月下旬以來，市場關于流動性甚至貨幣政策取向有諸多猜測，核心就是一個字“緊”。那么，流動性會不會真的收緊呢？

    對于宏觀政策，決策層及相關部門反復強調一個“穩”字，即要保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。

    基于這個認識，我們再從央行流動性約束的“時度效”三個方面進行扼要分析。

    首先，“穩”是貨幣政策的主基調，即便在去年抗疫最緊要的時候也只是在“穩”的基礎上更積極了一些。去年，央行通過及時給實體經濟、金融市場“補水”，以及創設流動性供給工具、給金融機構減負保證了各方面復工復產對流動性的需求。

    所以，流動性約束的“時”就體現在經濟發展的需要上。具體來講就是要根據經濟發展的實際情況，靈活調整貨幣政策的力度、節奏和重點，平滑經濟波動，應對諸多不確定性。

    其次，“既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞‘大水漫灌’，不讓市場的錢溢出來。”這就是央行流動性約束的“度”——不缺不溢。

    怎么把握這個“度”呢？央行要根據經濟運行各方面的實際情況，需要“補水”的地方要導流過去，“水”多的時候自然要回收一點，以實現“水乳交融”的狀態。

    從現在的情況看，央行主要通過公開市場操作來實現對流動性“度”的約束，其他貨幣政策工具則處于備用狀態。

    第三，如何檢驗央行流動性約束的“效”呢？基本標準是月度、季度金融、經濟統計數據的匹配程度。中央經濟工作會議對此的要求是，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

    去年12月末，M2同比增長10.1%，增速比上月末低0.6個百分點，同期社會融資規模存量同比增長13.3%，去年第四季度GDP增長6.5%。

    央行副行長陳雨露解釋稱，保持M2和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配并不意味著完全相等。在經濟運行的非正常時期，經濟增速可能會大大偏離潛在的產出水平，這時貨幣政策就要參照反映潛在產出的名義經濟增速來把握。2020年金融運行“與我國經濟潛在產出水平也是基本匹配的”。

    也就是說，央行在今后的貨幣政策執行上將保持一致性、穩定性和一貫性，不會過早過急的放棄抗疫支持政策。在今年第一季度經濟數據明朗之前，央行流動性約束的目標就是“削峰填谷”防風險。

    至于資本市場對貨幣政策的反應，則可以理解為市場本身就有調整再出發的需求。資本市場對流動性的渴求是天然的。證監會也表示會“密切關注市場流動性變化”。后續資本市場運行必然會和央行的流動性約束同頻共振，這一點投資者要有充分認識。