廣發戴康：等待商譽減值風險集中釋放后配置成長板塊

    【廣發策略首席戴康】第9屆中國證券業分析師金牛獎頒獎典禮主旨演講摘要

    A股將從股權風險溢價大幅上行的壓制中擺脫，盈利下滑是未來一個階段中市場的核心矛盾。今年四季度政策密集出臺，貨幣政策中性偏寬松疊加股權風險溢價回落，當前估值水平繼續收縮的空間有限。“估值底”確立后，估值擴張力度能否抵消市場對業績負增長的憂慮，是“市場底”形成的條件，“盈利底”的領先指標觀察信用擴張的效果，我們預計社融余額同比在19年Q1出現回升。

    我們預計A股剔除金融19年ROE（TTM）將會回落到7%左右，預計19年盈利增速負增長（-8.4%），中報或為盈利底部。預計創業板盈利增速的底部出現在19Q1（提前主板見底）。當前貨幣政策重心在于穩經濟，寬貨幣政策延續，國內利率有望繼續下行。

    我自2016年以來一直看好偏價值風格，但2019年首次建議等待商譽減值風險集中釋放后戰略性配置成長板塊。原因是相對業績走勢是影響A股市場風格的中期核心矛盾，而流動性則會增強或削弱這一風格差異。我們預計，成長類板塊有望在19年Q2迎來相對主板的業績優勢，而屆時整體偏寬松的流動性也將助推成長的風格，真成長可能更多來自未來的科創板。

    在政策寬松與盈利下行期，政策發力方向與行業景氣是配置關鍵。（1）政策著力點——民企紓困政策對沖下，民企杠桿率與行業整體杠桿率差異最大的行業率先受益，其中符合中國制造2025領域行業更易受到得政策傾斜，主要配置政策對沖“民企紓困”下潛在加杠桿的行業（軍工、機械設備子行業、計算機）；（2）經濟增長下行階段景氣度逆周期向上的行業具備配置價值（農業、云計算、5G）。