“抱團股”再度調整 機構關注低估值風格回歸

    美債收益率又一次成為全球資本市場關注的焦點。當地時間3月18日，美國10年期國債收益率最高升至1.75%，創出2020年1月以來的最高水平；30年期國債收益率站上2.5%，為2019年8月以來首次。

    受此影響，包括A股在內的亞太股市昨日普遍低開。上證指數弱勢盤整，最終收跌1.69%，深證成指、創業板指跌幅超過2%。前期機構“抱團股”再遭重創，Wind茅指數收跌3.41%，寧德時代、藥明康德、立訊精密等跌幅超過5%。資金面上，北向資金全天凈賣出40.32億元，終結連續8個交易日凈流入趨勢。

    美債收益率上行對A股高估值股票的影響，主要體現在DCF估值模型分母端的壓力。作為全球資產的定價錨，美國10年期國債收益率上行將帶動貼現率提升。在A股核心資產分子端相對確定的前提下，貼現率提升會帶來分母端的壓力，從而壓制A股核心資產的預期估值。

    中金公司研究表示，實際利率主導的長端利率上行，意味著扣除掉價格因素后的實際融資成本抬升，這從貼現率角度對高估值特別是“虛高”估值部分會帶來更為直接的邊際影響。

    中信證券認為，過去一年在全球流動性寬裕的大背景下，美國和部分新興市場股市出現較為明顯的上漲行情，主要源于低利率環境下股票估值的抬升。當前，新興市場股市普遍面臨結構性高估值問題，美債收益率上行引發的股市估值調整已經開始兌現。

    在此背景下，機構建議投資者將目光移向近端，權衡公司業績和估值的匹配程度，關注市場低估值風格的回歸趨勢。

    開源證券認為，當下市場的核心邏輯已經轉向絕對收益驅動，以銀行、周期為代表的價值回歸將是未來的超額收益所在。短期看，由于此前數年盛行極致成長風格，價值股短期盈利并未被合理定價，在經濟復蘇的驅動下，基于ROE的價值修復正在啟動。長期看，在過去10年產能出清疊加未來數十年碳中和目標下，周期行業的機會值得期待。

    國信證券同樣強調，當前A股的最大特征是估值高度分化，但總體估值水平并不高，基本處在歷史平均甚至偏下水平。展望后市，在市場整體估值不高、經濟復蘇、盈利周期向上的背景下，后續行情會出現更多輪動和擴散的機會，建議關注性價比更高的順周期品種。

    春節假期后，資金轉投低估值價值股的趨勢已持續凸顯，鋼鐵、地產、銀行等傳統價值板塊持續領漲。統計顯示，截至3月18日，剔除盈利為負的公司，PE（TTM）小于20倍的股票春節長假后開市以來平均漲幅為7.41%，而同期上證指數跌幅達5.25%。