2019年第一次降準來了 配置天平向股市傾斜

    2019年的第一次降準來了。1月4日，央行宣布于2019年1月下調金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利。

    分析人士指出，降準確認了貨幣政策邊際寬松取向，鞏固了寬松的資金環境，有利于改善金融市場預期，對股票、債券、商品等資產具有普惠效應。不過，連續降準意味著寬信用邁向新階段，債券牛市后半程更確定，在經濟向下與政策向上的博弈中，大類資產配置天平正向股市傾斜。

    眾望所歸的降準

    2019年第一次降準，可以說是眾望所歸。

    “2019年一季度將有一次降準，很大可能性是在春節前實施。”從上個季度開始，越來越多的人做出這一判斷。因為，一季度降準有太多理由。

    首先是穩定經濟增長。中央經濟工作會議強調，要看到經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。從民間到官方，對當前經濟運行面臨的變數和隱憂已有清晰認識。各方對于宏觀政策強化逆周期調節也逐漸形成共識。

    其次是穩定貨幣信貸和社會融資。2018年12月金融數據尚未公布，但2018年11月M2同比增速保持在8%的歷史低位；社會融資余額增速則跌破10%，再創歷史新低。信用擴張不及預期，托底經濟增長的作用未能充分展現，穩定貨幣供應和社會融資的呼聲不斷增強。降準可釋放出大量長期資金，支持年初銀行信貸投放。

    最后是穩定春節前流動性。1月流動性供求形勢復雜，稅期、央行逆回購和MLF到期、政府債券發行繳款及春節前現金投放等多因素可能形成疊加共振，銀行體系流動性供求存在大幅波動風險，需央行給予必要流動性支持。

    不難看出，央行選擇在1月降準，既順應了強化逆周期調節的呼聲，又支持了年初銀行信貸投放，還兼顧了春節前流動性維穩需求，可起到“一石多鳥”的效果。市場因此對1月份降準的預期很高。

    市場有充分預期，官方也頻頻“吹風”。中央經濟工作會議指出，宏觀政策要強化逆周期調節，適時預調微調，穩定總需求。如何強化逆周期調節？簡言之，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要松緊適度。1月4日，李克強考察三大銀行普惠金融部并在銀保監會主持召開座談會強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和小微企業融資。為財政和貨幣政策如何加大逆周期調節力度，給出明確指示。

    這一背景下，降準已是水到渠成。

    配置天平向股市傾斜

    對于金融市場來說，降準可釋放出大量“真金白銀”，這是實實在在的好處。

    據央行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

    降準還宣示了當前一個時期宏觀政策的基本取向，可提振市場信心，改善市場預期，這一效果也不容忽視。

    表面上，降準直接利好債市。降準釋放出大量低成本長期資金，連帶普惠金融定向降準、TMLF等操作，可有力滿足春節前銀行體系流動性需求，資金面穩定性得到保障，貨幣市場利率運行中樞有望進一步下移，從而可能帶動債市收益率短期繼續走低。

    然而，從更長時間看，央行多次降準，配合疏通貨幣傳導的舉措，貨幣信貸和社會融資有望逐漸回暖，從而逐漸動搖支撐2018年債券市場走牛的融資收縮、經濟下行這兩大基礎性因素。

    東北證券固收首席分析師李勇認為，債券牛市仍將持續一段時間，但波動可能比2018年加大，債券牛市已步入下半程。

    “大類資產配置的天平，已逐漸開始向權益類資產傾斜。”長江證券固收總部總經理孫超表示，過去一段時期，股票熊市氛圍下，上證綜指的風險溢價已接近歷史高位。從歷史經驗來看，信用環境筑底的過程中，估值或先于盈利出現修復，帶動風險資產表現好于避險資產。

    孫超認為，當前影響權益市場走勢的關鍵在于信心，信心勝于黃金。面對復雜嚴峻的形勢，及時有力的政策，恰是最好的“強心劑”。2018年下半年以來所確定的主基調，終究會對2019年的權益市場走勢產生深遠影響。