短期資金利率走低難持續 “滾隔夜”加杠桿需悠著點

    證券時報記者 孫璐璐

    臨近月末，金融市場資金面卻更為寬松，尤其是隔夜資金利率本周以來持續走低。7月27日，銀行間存款類金融機構隔夜質押式回購（DR001）加權平均利率早盤一度跌破1%，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜期品種亦下行報1.008%。

    隔夜利率短期內的走低，反映出當前金融市場流動性的充裕，這是市場資金供求變化的體現。相比于DR001，央行多次向市場強調應更關注DR007的變動，將后者作為觀察短期貨幣政策“松緊”的指標。7月以來，DR007運行依然較為平穩，加權平均利率保持在1.4%~1.5%波動，繼續低于同期政策利率水平，反映出當前貨幣政策延續穩健偏寬松的基調。

    不過，盡管當前短期資金利率維持低位，甚至近日還有所下行，但從央行在公開市場逆回購投放變得頻繁小幅變動的策略調整看，隨著經濟總體觸底回暖，下半年貨幣政策難現進一步“加量”寬松，堅決不搞大水漫灌，不超發貨幣、不透支未來，意味著貨幣政策在發揮托底經濟渡過難關的逆周期調控作用時會適度有為。因此，隨著主要經濟指標明顯改善，短期資金利率進一步下探的概率較低，而是有望在逆回購更為精細化的投放中向政策利率平緩回歸。

    可以預見，美聯儲還將多次加息，加之近日歐央行大幅加息走出“負利率時代”，全球利率上行將是下半年國際金融市場的“主旋律”。中國貨幣政策盡管堅持以我為主的取向，但在“兼顧內外平衡”的客觀需求下，國內資金利率亦難上演趨勢性走低的反向行情。

    盡管當前DR001利率繼續下行，投資者傾向于通過借入隔夜資金加杠桿賺取票息收益，推動隔夜質押式回購成交量高位運行，不過，此種“滾隔夜”的債市加杠桿套利行為需悠著點。債市加杠桿行為一旦過度則極易加劇資金面的脆弱性，資金供求變化稍有風吹草動就易觸發利率的明顯波動。