MLF縮量續作 年內5年期以上LPR有望調降

    11月15日，人民銀行發布公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元公開市場逆回購操作，均維持利率不變。因昨日有1萬億元MLF到期以及20億元逆回購到期，故本月MLF凈回籠1500億元，當日公開市場凈投放1700億元。

    此外，央行稱，11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款（PSL）、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

    專家表示，央行此次操作兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，達到了維護流動性合理充裕、防止資金繼續淤積和空轉套利、以結構性領域發力拉動經濟企穩回升，以及兼顧內外平衡的多重目的。接下來，為加力穩增長、控風險，引導房地產行業盡快實現軟著陸，年內5年期以上貸款市場報價利率（LPR）有望調降，而明年初再次降準的必要性和概率更高。

    11月MLF縮量續作

    11月份，MLF利率與7天期逆回購操作利率皆與上月一致，但由于昨日有1萬億元MLF到期量，故本次MLF凈回籠1500億元，為縮量平價續作。

    雖然本月MLF縮量，但央行一方面在當天通過7天期逆回購向公開市場投放短期流動性1700億元；另一方面則通過11月以來的PSL、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元。央行稱，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

    對于本次MLF、公開市場業務（OMO）操作，光大證券首席固定收益分析師張旭表示，不應單純以MLF、OMO操作數量判斷貨幣政策的走勢，更需關注MLF等市場利率所傳遞出的價格信號以及銀行間存款類機構7天期債券回購利率（DR007）等關鍵的貨幣市場利率。

    Wind數據顯示，11月以來，DR007加權均值為1.76%，較上月加權均值上升10個基點，低于代表政策利率的7天期逆回購利率24個基點；1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值為2.16%，較上月均值上升15個基點，低于代表政策利率的MLF利率59個基點。

    民生銀行首席經濟學家溫彬表示，央行此次操作，兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，并強化了定向和結構性支持，顯示出公開市場操作的精細化水平進一步提升，達到了維護流動性合理充裕、防止資金繼續淤積和空轉套利、以結構性領域發力拉動經濟企穩回升，以及兼顧內外平衡的多重目的。

    此前因10月金融數據低于市場預期，市場上對降準的預期升溫。但在溫彬看來，目前實體融資需求不強，更多是政策驅動，如果降準將造成資金的持續淤積，容易引發資金空轉和套利行為，降低資金運行效率。他認為，后續央行仍將根據各時點的流動性和利率變化，靈活、精準地進行精細化調控，既不允許大水漫灌，也不允許市場利率大幅波動。

    年內5年期以上LPR

    有望調降

    值得注意的是，人民銀行等六部門在日前聯合印發《關于進一步加大對小微企業貸款延期還本付息支持力度的通知》，明確將加大對銀行業金融機構的資金支持力度，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕。

    東方金誠首席宏觀分析師王青認為，四季度穩增長需求增加，而本月央行整體加量投放中長期流動性，將有助于銀行體系中長期流動性繼續處于較為充裕水平，增強其信貸投放能力。

    “上周以來出臺的一系列穩地產金融政策表明，貨幣信貸政策的目標和傳導機制已經發生重大變化。”中信證券首席經濟學家明明對證券時報記者稱，貨幣信貸政策的“當務之急”從被動投放流動性轉變為主動出擊穩定地產和投資，切中當前穩住經濟大盤的政策“命門”。

    溫彬同樣表示，目前寬信用進程有所放緩。在內需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需進一步加力顯效，為實體經濟提供更有力支持，繼續推動基建、制造業、房地產等領域的信用修復擴張。

    雖然11月MLF利率不變，意味著當月新一輪LPR報價基礎未發生變化，但多位專家認為，年內LPR報價依然存在下行動力。

    王青表示，著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，引導房地產行業盡快實現軟著陸，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，金融支持政策需全面加碼，年內5年期以上LPR報價有望調降。

    溫彬則認為，明年初再次降準的必要性和概率更高。在年初地方政府專項債提前發行、信貸節奏加快以“早投放早受益”等影響下，流動性或進一步收斂，需要適時降準予以配合；屆時美聯儲加息步伐將放緩，對國內貨幣政策的掣肘也有所減輕。