基金定增投資風格轉換：大盤股受追捧 小盤股遇冷

    去年，152家主板公司定增實際募資總金額為5590.83億元，平均募集資金36.78億元，遠超創業板公司7.28億元和中小板公司16.12億元的平均募資額。

    在再融資監管和市場行情的演繹下，定增市場正在發生風格的轉變：大盤股受到資金的追捧，小盤股認購熱情有所降溫。

    業內人士認為，未來定增市場將從過去以高折價率套利機制逐步回歸到基本面投資，定增的折扣策略雖然日趨下降，但仍有市場價值。

    大小票冷熱不均

    定增市場風格轉向

    Wind數據顯示，在2017年的股權融資結構中，540家上市公司增發募集資金達到1.27萬億元，占據股權融資總規模的73.77%，定增依然是上市公司股權融資的主要方式。

    然而，隨著再融資新規、減持新規的深入實施和市場風格的切換，以往小盤股受資金追捧的格局也在發生轉變，2017年大盤股更受定增資金的追捧，小盤股則有所降溫。

    滬上一位公募定增基金經理表示，從2017年公募參與定增的情況看，小盤股定增標的并不容易發，機構資金更喜歡大盤股定增。

    與此相對應，2017年小市值股票在投資上相對受到市場冷遇。

    Wind數據顯示，從2017年上市公司實際募資數據來看，主板公司參與定增的有152家，占據定增公司總量的31.7%，同比增長4個百分點；主板公司實際募資總金額為5590.83億元，募資規模占比為56.7%，同比大增17個百分點。其中，主板公司平均募集資金36.78億元，遠遠超過創業板公司7.28億元和中小板公司16.12億元的平均募資額。

    上述基金經理稱，“與前幾年中小創公司定增熱賣的局面相比，2017年市場參與小盤股的定增熱情冷卻許多了。目前定增投資最大的風險是政策風險，雖然2017年仍有巨量資金參與定增，但主要的投資方向已經轉為大盤股。大盤股已經逐漸占據上風，在定增市場更具優勢，也更容易受到機構的詢價和參與，并更容易給出較高的價格去參與。”

    北京一位中型公募定增基金經理也表示，中小創指數過去兩年收益率不盡如人意，大盤股則漲幅喜人，在市場“二八行情”下，資金參與大盤股定增的動力更強。當前市場在參與定增時會更加注重定增標的的質地和基本面，“業績為王”成為考察定增項目最重要的指標。

    折價套利

    讓位于基本面投資

    多位業內人士認為，在再融資新規、減持新規的影響下，過去幾年以高折價率套利機制實現定增收益的模式越來越難延續，未來定增市場將逐步回歸到基本面投資。

    上述北京中型公募定增基金經理分析，在現行減持新規下，參與定增要想完全退出的時間平均延長到2年，未來產品收益的不確定性加大，加之公司定增的折價率收斂，定增市場的套利機制無法持續，定增產品很多也很難賺錢，在投資上只能選擇長期可靠穩健增長的資產，定增標的選擇日趨嚴格。

    該基金經理稱：“在監管新規下，定增項目的賺錢效應越來越不明顯，定增之前賺錢的優勢基本消失。我們公司梳理了一年期定增項目的市場表現，到2017年底，一年期定增項目平均收益率僅為3.1%，2016年發行的一年期定增項目平均收益率為0.2%；折價率也在逐步下行，2013年至2017年，各年度定增折價率分別為85折、86折、85折、9折、92折，投資者拿到的定增折價率也是日趨收窄。”

    在這位基金經理看來，未來定增投資的難度將越來越大，一是現金流充裕的優質公司不需要定增融資，定增無法配置到最優資產，只能選擇相對較優的資產去配置；二是定增折價率不斷下行，折扣的安全墊幾乎無法覆蓋市場風險；三是退出周期延長，市場不確定風險增加；四是大宗交易折價賣出也會侵蝕部分投資收益；五是新規下定增規?？s水，市場選擇空間也會收縮。

    該基金經理稱：“未來定增市場平均3%的收益率也不一定能維持，不論是公募還是專戶投資者，如果看不到明顯的賺錢效應，可能會退出定增投資。而未來定增要想獲取超額收益，關注點應從過去強調折價率回歸到公司的質地和基本面，并在很大程度上仍取決于市場行情的變化。”

    雖然定增投資難度越來越大，但也有業內人士認為，定增的折扣策略仍具備市場價值。上述滬上公募定增基金經理表示，再融資市場是一級半市場，而定增業務的折扣在產品“低收益時代”仍有競爭優勢，在定增投資上如果拿票成本比別人低10%，在市場上將具備很大競爭力。

    “市場無法對折扣進行定價，折扣策略就是安全墊策略，以折扣拿票在事實上降低了持股成本，對投資業績也具備潛在的貢獻，在投資上也將有較大的回旋余地。”該基金經理稱。