北交所新股發行為啥大多直接定價？券商話語權在手責任在肩

    本報記者 昌校宇

    2022年11月15日，北交所開市已滿一周年。

    北交所定位于服務創新型中小企業，開市一年以來，已初步形成了針對性的制度設計，充分考慮了企業發展階段早、規模相對小的實際情況，堅持服務“更早、更小、更新”，同時兼顧規范性與包容性。其中，多元化發行定價方式，無疑是北交所核心制度框架中最具特色的“一款”。

    據Wind資訊統計，自2021年11月15日至2022年11月14日，北交所共新上市55家企業，累計募集資金110.63億元，其中53家企業采用直接定價發行，2家企業采用網下詢價發行，選擇直接定價發行方式的企業占絕大多數。

    “直接定價發行方式更適合北交所上市企業。”中信建投證券投行委委員、股權資本市場部行政負責人、董事總經理陳友新對《證券日報》記者表示，北交所上市企業多數具有融資規模較小、融資時效性較強的特點，采用直接定價方式發行更能滿足中小企業的融資需求，同時，因為大多數中小企業的業務結構和業務邏輯相對簡單明確，直接定價也更能體現融資效率。

    據Wind資訊統計，目前，采用直接定價方式發行的53家企業平均募足率為89.48%，高于通過網下詢價發行的76.13%。

    此外，采用直接定價方式發行的項目中，多數企業的首發市盈率低于首發時行業平均市盈率。開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅在接受《證券日報》記者采訪時表示，可以看到，不同于創業板采用直接定價方式的，其發行價格對應的市盈率不得超過同行業上市公司二級市場平均市盈率，北交所進一步突破了新股發行的市盈率限制，北交所新股的自主協商直接定價發行也對券商的定價能力提出了更高要求。

    “對保薦機構而言，更多的北交所企業選擇直接定價方式意味著保薦機構定價話語權提升，這也對保薦機構的定價能力提出了更高要求。”陳友新認為，保薦機構需要對企業價值、所處行業有更加深刻的理解，同時由于缺乏詢價過程，需要與投資者進行廣泛溝通，深入了解市場意愿，最終在參考投資者反饋的基礎上綜合考慮公司基本面、發行人所屬行業估值水平、可比公司二級市場估值水平以及上市后合理漲幅等各種因素，審慎合理進行定價。

    陳友新進一步分析稱，接下來，保薦機構可從三個方面提高定價能力：一是加強行業研究與企業價值挖掘能力；二是將發行工作全流程做精做細；三是豐富估值方法。

    在長江證券投行業務負責人看來，發行人和主承銷商自主協商直接定價時，需要券商投行適應從賣方主導市場向市場化定價的轉變。保薦機構需轉變投行定位，強化投行定價能力、承銷能力、行業研究能力，維護發行端的穩定性。投行與發行人在確定發行價格時，也應綜合考慮企業發展階段、業務模式、發展預期，以及市場成熟經驗，在滿足投資者的投資需求和發行人的融資需求下，充分反映市場各方博弈的結果，從而更好地反映市場認可的企業價值。

    “北交所新股發行定價方式日趨多元化，對券商的綜合業務能力也將是一個考驗。”中國銀河證券相關業務負責人認為，未來，如何針對不同發行主體設計更為合理、高效的定價方式，將是券商面臨的新課題。

（編輯 白寶玉）