經濟穩步復蘇 周期回升股票先行

    近期，國內定價的黑色產業鏈相關品種表現明顯強于海外定價的能源、有色等品種，黃金、原油、銅等大宗商品龍頭品種黯然回落。

    業內人士認為，國內外經濟周期和貨幣周期的不同步，是國內外定價商品價格走勢“劈叉”的主要原因。當前鋼鐵、有色、化工總體上處于經濟周期中的復蘇階段，周期資產配置價值更明顯，且周期股的多頭配置時間窗口早于期貨市場。

    國內外定價商品走勢“劈叉”

    近期，國外定價的大宗商品估值走弱與國內定價的大宗商品估值回升之間出現“劈叉”現象。

    一方面，國際黃金、原油、銅期貨價格紛紛回落。盤面顯示，上周COMEX黃金期貨、美國原油期貨及LME銅期貨主力合約分別下跌1.80%、0.14%、3.49%。另一方面，上周國內黑色產業鏈期貨指數上漲3.64%。

    “其深層次原因是當前國內外經濟周期和貨幣周期的不同步。”東證衍生品研究院首席策略分析師吳夢吟對中國證券報記者表示，隨著海外央行貨幣政策持續緊縮、經濟周期轉向衰退周期，海外主要經濟體增長面臨減速風險。在國內方面，產出數據顯示國內經濟見底回升，國內需求有望修復。

    “近期，國內房地產從下游銷售到上游開工開始出現更多企穩回升跡象，對國內黑色產業鏈帶來利好影響。”方正中期期貨研究院首席宏觀經濟分析師李彥森告訴中國證券報記者。

    歷史統計數據顯示，當全球商品供需邊際好轉主要源自海外經濟體時（如2021年），能源及銅的估值受益更大，需求及定價錨定與海外經濟體相關度更高；當全球商品供需邊際好轉主要源自國內時（如2016年至2018年），黑色金屬的估值受益更大，需求及定價錨定與國內經濟相關度更高。

    工業品資產估值提升

    在房地產市場數據顯示出更多修復跡象的背景下，近期國內工業品資產迎來一輪估值提升期。商品市場黑色系期貨近日走強，同時，A股煤炭、有色、鋼鐵等周期行業表現較好。

    從衡量工業品量和價的經濟指標看，1月制造業PMI（采購經理指數）升至50.1%，重回景氣區間，生產指數和新訂單指數分別為49.8%和50.9%，較前值大幅回升，顯示供需均出現改善。而PPI（工業生產者出廠價格指數）近期持續錄得負值，顯示周期行業成本壓力有限。

    李彥森認為：“量升價低是經濟復蘇周期的典型表現，投資時鐘處于復蘇期也是當前包括股票、商品市場在內的大類資產價格波動所面臨的主要宏觀背景。”

    “重回景氣區間的PMI及處于低位的PPI意味著周期行業生產訂單回升且成本壓力不大，驅動周期股利潤回升預期。”吳夢吟分析，“當前權益資產是最優的配置資產。從權益資產內部風格輪動角度看，10年期美債實際收益率指引國內周期股和成長股的風格輪動。隨著10年期美債實際收益率上漲至3.95%，當前建議多配周期股。”

    優先配置權益資產

    市場人士認為，當前鋼鐵、有色、化工總體上處于經濟周期中的復蘇階段。分行業看，吳夢吟表示，當前鋼鐵行業處于行業利潤由歷史低位水平逐漸回升、利潤修復帶動生產恢復的階段。有色行業處于行業高利潤驅動供應回升階段?；ば袠I處于行業利潤低位修復階段。

    “目前鋼鐵行業景氣回升預期明顯。高頻數據顯示，螺紋鋼表需好轉且累庫周期有望最早走過拐點。此外，有色金屬細分行業中，如鋁、鋅等板塊，需求受益于地產和基建恢復，亦存景氣回升預期。”吳夢吟說。

    “當前經濟處于產出增速缺口見底回升階段，權益資產是最優的配置資產。此后，隨著產出增速缺口轉正且持續上升，大宗商品是最優的配置資產。”吳夢吟認為。

    李彥森表示：“相對來說，鋼鐵行業恢復處于更加靠前的位置，有色、化工緊隨其后。”