華創宏觀：央行降準意在為資管新規做鋪墊

    事項：

    4月17日晚間，央行表示，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    主要觀點：

    ◆1、貨幣政策今年以來的“微調”實為對沖資管新規落地對流動性的沖擊。從貨幣政策+宏觀審慎的雙支柱視角觀察兩者的組合，能更為準確理解政策意圖。資管新規將帶來負債和資產的雙回表，且在時點和區域上存在不均衡，將不可避免對市場流動性形成擾動。今年市場感受的貨幣政策“微調”，實際更多源自監管真空期疊加央行流動性的提前對沖。下一步隨著資管新規的落地，兩者將呈現“緊監管+松貨幣”的政策組合。

    ◆2、降準有利于緩解銀行負債回表帶來的成本和流動性壓力。今年以來銀行負債在加快回表，特別是負債壓力較大的股份制銀行通過結構性存款等方式補充負債。結構性存款協議存款與理財最大的差異在于是否繳準，由此帶來了銀行負債邊際成本的上行和整體流動性的實質性收縮。目前理財的預期收益率在4.88%，結構性存款中樞4.5%，繳準后達到5%。

    ◆3、關注企業融資成本重回貨幣政策的觀測視野。相比于2015-2016年，貨幣政策頻繁提及降低企業融資成本，2017年全年貨幣政策執行報告都未出現降低企業融資成本的字眼。此次降準再提降低融資成本與信貸利率快速上升直接相關。華創宏觀今年一二季度的信貸官調查均表明，負債成本的上升在加速向貸款利率傳導，不少城商行表示中小企業的融資成本已上升至7%左右且會進一步上行。后續利率市場化進程如進一步提速，不排除也通過降準來緩解這一壓力。