美聯儲寬松預期強化

    近日，2年期與10年期美國國債收益率出現自2007年來的首次倒掛，令美國國債收益率極端扁平化的狀況進一步加重。收益率曲線倒掛往往被視為經濟衰退預警信號。為應對潛在經濟風險和扭轉當下定價扭曲，美聯儲進一步放松貨幣政策的壓力在加大。

    2年期與10年期美國國債收益率的倒掛，進一步加重了當前美國國債收益曲線在形態上的扭曲。此前，美國3年期與5年期國債收益率、1年期與2年期國債收益率相繼在2018年12月份發生倒掛；2019年3月份，關鍵的3個月與10年期美國國債收益率也自2007年7月以來首次出現倒掛。到目前為止，美國5年期（含）以內這段國債收益率曲線已全面倒掛，呈現向下傾斜的形態，而正常的曲線形態應該是向上傾斜。不僅如此，2年期以內這段與10年期國債收益率也全線倒掛，7年期和30年期國債成了曲線上的“孤島”，其余已全部“淪陷”。15日亞市盤中，美國30年期國債收益率跌破了2%關口，為歷史上首次，未來整條收益率曲線都出現倒掛的風險在加大。

    美國國債收益率曲線倒掛被視為經濟衰退預警信號。其預警機制可能在于，國債期限利差的倒掛意味著較高的通縮風險，從而抑制投資，導致經濟衰退。歷史經驗也表明，收益率曲線倒掛與經濟開始衰退之間存在時差，這個時差可能是幾個月也可能是幾年。

    當前美國經濟擴張趨勢還在延續，或許已經逼近擴張周期的頂點，但短期內發生經濟衰退的可能性并不大。引發美國國債收益率曲線倒掛的原因可能包括：首先，金融市場資金持續流向債市，壓低了中長期債券收益率水平；其次，短端利率受限于美聯儲貨幣政策放松節奏和力度，下行受到抑制；最后，市場擔憂中期的經濟增長和（00001）通脹前景，而中長期限債券利率對基本面邊際變化和市場預期比較敏感。

    可以說，市場預期“跑”在了經濟運行的現實前面，當下債市收益率持續下行，特別是中長期收益率比短期收益率下行得還快，主要就是這個原因——經濟衰退還沒發生，但市場已經在充分交易未來。

    目前全球經濟的確出現了一些放緩的跡象，低通脹的現象同樣廣泛存在，期待經濟出現超預期增長或者通脹超預期上升，推動中長期債券大幅反彈從而修正收益率曲線的倒掛形態不太現實。要糾正收益率曲線扭曲的形態，只能寄望于短期債券利率出現更快的下行，恢復曲線的陡峭化。當前短期債券利率的瓶頸在哪里？無疑是貨幣政策，短期債券利率盯住的主要是政策利率，如果美聯儲繼續下調政策利率，則短期債券利率的下行空間將打開，收益率曲線形態的修復也將變得順理成章。

    從這一點來看，當前美國國債收益率曲線倒掛，直接原因是市場擔憂未來美國經濟增長風險，本質上則是期望貨幣政策能夠做出前瞻和有力的應對。理論上，如果美聯儲貨幣政策調整得足夠迅速，經濟衰退的風險可以及時得到防范。

    隨著國債收益率曲線出現更廣泛的倒掛，美聯儲繼續放松貨幣政策的壓力無疑在進一步加大。根據芝商所的“美聯儲觀察”數據，目前市場預期美聯儲在9月份繼續降息的概率高達100%，甚至有不少人猜測，美聯儲會在9月份一次性降息50個基點。