國金策略李立峰："定向降準以置換中期借貸便利"對A股影響幾何

    事件：中國人民央行決定下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利。從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照"先借先還"的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    主要觀點

    一、本次"定向降準"從2018年4月25日起實施，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行

    本次"定向降準"從2018年4月25日起實施，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。此次對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及前期存款準備金率較高的金融機構，如部分大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%。具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照"先借先還"的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF，大約釋放增量資金約4000億元。

    二、此次"定向降準置換中期借貸便利"，主要是促使"適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務"

    具體來看：一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源（央行將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放）。

    三、本次"定向降準"有對沖近期風險事件的傾向

    除了上述因素考慮外，本次"定向降準"有對沖近期風險事件的傾向。隨著中美貿易摩擦延續，地緣政治風險亦帶有較高不確定性，2018年外部需求弱于去年，由此今年貨幣政策理應有所轉向，由"中性偏緊"轉向適度擴大內需。4月17日披露的"央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率"，正印證了我們的這一看法：貨幣政策或在微調轉向；

    四、本次"定向降準"對A股市場影響

    短期A股市場步入震蕩市，結構性機會猶存；中長期角度來看，A股蓄勢待發：資產配置時鐘仍指向權益類市場，我們依舊看好2018年A股整體行情。當前A股整體估值水平相比歷史處于中位數水平附近，慢工出細活。站在當前，我們建議堅守"低估值、行業龍頭"作為配置的基準。具體到行業配置上，我們推薦低估值"大金融"；另外"高端制造"作為2018年配置主線；4月份是季報披露期，成長股步入"去偽存真"的階段。