中國版納斯達克來了？全方位解讀科創板三大核心問題

    今天（11月5日），在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平發表主旨演講。習近平在演講中提到，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

    今天下午，證監會負責人和上交所就設立科創板相關問題做出了回答。

    那么，試點注冊制的科創板到底是什么？它會對目前的中小板、創業板、甚至是主板市場產生怎樣的影響？為什么一些市場分析人士將科創板比作“中國版納斯達克”？

    科創板在我國資本市場的地位

    中國的多層次資本市場包括四個層級：

    一板市場：主板市場（上海交易所、深圳交易所）

    二板市場：中小板、創業板（深圳交易所）

    三板市場：新三板（即”股份轉讓系統”，是全國性場外交易市場）

    四板市場：地區性場外交易市場（區域股權交易中心）

    那么，科創板將在我國資本市場處于怎樣的位置呢？今天下午，上交所在答記者問時表示，科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊。

    前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍表示，上交所設立科創板，主要是對標深圳的創業板，支持一些科技創新型的企業上市。

    此外，主板和創業板的區別，主要在于上市公司的規模不同。比如，要在創業板IPO的企業，對其凈利潤、股本總額的要求比在主板IPO的要求更低。所以，創業板是專為暫時無法在主板上市的創業型企業、中小企業和高科技產業企業等需要進行融資和發展的企業提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。

    那么，對于在科創板IPO的企業有怎樣的要求？目前，還沒有一份完整詳細的方案。但今天下午，證監會負責人在答記者問時表示：

    科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

    上交所表示：

    上交所將認真落實習主席指示，在中國證監會的指導下，積極研究制訂科創板和注冊制試點方案，向市場征求意見并履行報批程序后實施。

    科創板，中國的納斯達克？

    比設立科創板本身更重要的，是在科創板試點注冊制。既為了服務科技創新，又要試點注冊制，所以如是金融研究院首席研究員朱振鑫點評說，科創板是真正的中國版納斯達克。

    目前，我國實行的是股票發行核準制，而成熟市場普遍采取注冊制。

    依照核準制的要求，證券的發行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構制定的若干條件。符合條件的發行公司，經證券管理機關批準后，方可取得發行資格。這一制度的目的在于禁止質量差的證券公開發行。

    注冊制，是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務。

    總的來說，注冊制有利于更好地發揮資本市場價格發現、融資、資源配置三大基礎功能。

    當然，注冊制也不是今天才被提及。

    2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，“推進股票發行注冊制改革”。

    2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發行注冊制改革”；2015年4月證券法修訂草案提請一審時，明確取消股票發行審核委員會制度，規定公開發行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。

    今天，證監會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創造了相應條件。

    但是，注冊制也會給市場參與者帶來新的挑戰。比如，企業上市門檻低了，但什么樣的股票才值得買？這更加考驗投資者的價值判斷能力。所以，比較成熟的資本市場是以機構投資者為主。

    今天證監會負責人也表示，

    證監會將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。

    設立科創板并試點注冊制，會不會“吸走”創業板的資金？這也是市場關心的問題，這從今天早上創業板指的走勢可以看出。

    但是，下午證監會的一句話，給市場吃了定心丸，創業板指也以翻紅收盤：

    證監會和上交所將依據國家有關法律法規和政策，抓緊完善科創板的相關制度規則安排，特別是借鑒國際成功經驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節奏。

    此外，不少分析師也認為，長遠來看，科創板對我國資本市場是一項制度性利好。

    如是金融研究院首席研究員朱振鑫認為：

    試點注冊制，上市更便利，門檻更低，時間更快，獨角獸不用背井離鄉了。比如，今日頭條是不是可以留住了？

    東北證券研究總監付立春也表達了同樣的觀點：

    對于中國的雙創、科技、新經濟企業來說，在選擇資本市場多了一個方向。過去，這些企業更多選擇海外的資本市場如納斯達克，或港交所等。境內資本市場現有的體系里并沒有一個這樣的板塊與之完全適應。另外，一些海外的中概股公司，要回歸境內資本市場的話，也沒有完全對應的承接。

    聯訊證券首席策略師朱俊春：

    對資本市場而言，有助于新經濟產業龍頭的加速形成，但也加速了企業優勝劣汰的過程，或在未來看到境內資本市場涌現類似當前BAT這些在海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。

    總結起來一句話：上市門檻低了，時間快了，更市場化了，還愁A股沒有好公司嗎？

    所以，設立科創板表面上是擴容，但通過注冊制，能夠吸引和篩選出優質企業，讓優質企業成為擴容對象，長遠來看，對A股意義重大。