并表監管增厚券商抗風險安全墊

    證監會近日決定將中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安等6家證券公司納入首批并表監管試點范圍，并逐步允許參與試點機構試行更為靈活的風控指標體系。這不僅能夠便利監管部門更全面、及時、有效地評估證券行業風險，將風險管控邊界從母公司層面擴展至合并報表視角，還將助力主流券商做大做強，與國際投行接軌，為券業“走出去”做準備。

    2008年金融危機的經驗教訓告訴我們，過度金融創新、高杠桿操作以及對風控的忽視，導致雷曼兄弟破產、美林和貝爾斯登分別被美國銀行和摩根大通收購，美國投行在金融危機中倒閉對當時的金融體系造成巨大破壞。以史為鑒，已經成長為系統重要性金融機構的中國證券公司有必要增厚風險安全墊，筑牢安全防線。近年來，境內資本市場持續發展，部分證券公司逐步出現集團化經營發展態勢，頭部券商普遍把子公司作為資管業務、期貨業務、基金管理業務、另類投資業務和境外業務的抓手，通過補充資本、提供人才等手段，支持子公司做大做強。子公司在頭部券商集團內的重要性持續上升。上述6家券商2017年以來的子公司營收占比普遍在20%以上，子公司凈利潤比重均值也在5年間提升10%，要建立起能夠有效覆蓋各類風險、各業務條線、各子孫公司的全面風險管理體系，并表監管勢在必行。

    根據監管規則，初期綜合考慮試點機構對外投資資本占用情況，對試點機構母公司風險資本準備計算系數由0.7調降至0.5，表內外資產總額計算系數由1降至0.7，這延續了監管推動打造航母級券商的態度，釋放了更多凈資本，讓試點機構擁有更大的資本運作空間。一方面，主流券商可以通過向境外子公司，境內期貨、基金公司等增資，實現多元化發展；另一方面，并表監管為券商的重資本業務和創新業務打開空間，最終效果將取決于券商專業能力及風控匹配能力，倒逼券商注重風險控制。

    監管明確將持續監測試點機構已建立風控體系運行及合并風控指標信息的有效性，風控實力將成為未來證券行業業務空間和資質實力的關鍵要素?？梢灶A期，隨著并表監管試點的逐步擴圍，在差異化監管背景下，行業將形成差異化競爭格局，大型券商憑借規模優勢、平臺優勢、品牌優勢，龍頭優勢逐漸擴大，市場集中度加速提升，未來證券行業將呈現“大而全”“小而精”券商共存的局面。