停牌股復牌套利的幾個關鍵因素

    一些個股，由于長時間停牌，期間個股或市場有重大變化，復牌后股價可能出現較大波動，于是重倉持股的基金在股票復牌前會進行估值下調。待股票復牌后，個股會否跌至基金給出的估值價格，受到套利資金的關注。

    近期，樂視網的復牌就吸引了大量資金關注。復牌前，多只持倉基金給出了3.91元（相當于13個跌停，下跌74.5%）的估值，有資金預期樂視網股價不會跌這么多，于是申購重倉樂視網的基金進行套利。

    在樂視網之前，這類停牌股復牌套利的一個重要案例是2016年7月初復牌的萬科A。2015年底，寶能舉牌萬科停牌，而后市場經歷了極端行情大幅下挫，AMAC地產指數在萬科A停牌期間下跌了25.37%。部分重倉萬科A的地產指數基金按AMAC地產指數給萬科A估值。有市場人士認為萬科A復牌后不會跌去25.37%。實際上，當時萬科A第三天即開板，疊加當時地產股走勢較好，套利資金獲得不錯的收益。

    據介紹，停牌股復牌套利非常復雜。首要因素是估值下調和預計開板價格差。以樂視網為例，套利只能選持倉樂視網估值下調到3.91元的基金，對于沒有下調估值的ETF，誤作為套利標的，則是“偷雞不成蝕把米”。還有必須判斷樂視網股價會否在3.91元以上打開跌停板，如果跌到3.91元甚至3.91元以下，則不僅無利可套，而且還要賠錢。

    第二是基金持倉其他標的可能表現。套利申購重倉持股基金，而基金除了持倉樂視網，還持有很多其他標的。即使樂視網套利成功，如果套利期間其他持股下跌，那也可能整體虧損。

    第三是套利的交易成本。如果是分級基金，可以申購母基金轉到場內賣出。這里面就有申購費、贖回費或是賣出交易傭金等交易成本。

    另外還有套利資金攤薄收益的情況。套利使用的持倉數據是去年底的持倉，而實際的持倉可能由于大量資金的涌入，基金持有樂視網的占比已經下降。

    如果不考慮基金持倉其他標的可能的波動，那么套利的算法就是估算樂視網可能的開板價。目前樂視網已有8個跌停，只要在13個跌停前開板，那么就存在套利機會。需要注意的是計算提前開板帶來的收益，要能覆蓋申購贖回等交易成本。

    整體來看，除了分級基金場內申購費率較低外（需要開通分級交易權限，也需要30萬資產門檻），重倉樂視網的基金申購費率在1%~1.5%之間，贖回費率為0.5%，申贖成本較高。對普通投資者而言，樂視網的套利并不是件容易的事情。