簡單對比指數并不科學 市場分化緣于估值差異

    證券時報記者 黃小鵬

    近期，在鋰電、網絡安全等板塊帶動下，創業板表現亮眼，指數突破3500點，甚至在盤中超過了上證指數點位，引發市場的廣泛關注。

    不同股票指數起始日期、起始點數、成份股構成不同，簡單對比指數絕對點位并不科學，但指數畢竟是一個綜合性指標，其歷史漲幅和復合增長率等指標還是能反映出一些有用的信息。上證指數是一個綜合指數，以1990年12月19日為基期，起始點100點；創業板指數則是成份股指數，以2010年5月31日為基期，起始點1000點。兩個指數從誕生到現在，年復合增長率都在12.5%～13%之間，但上證指數有歷史特殊性，它從100點到1000點只花了不到兩年時間，如果扣掉這個因素，上證指數的年復合收益率就不到5%。從近兩年半情況看，創業板的漲幅接近200%，上證指數則是40%左右，差異明顯。

    創業板指數表現明顯強于上證指數原因有二：一是創業板以成長性公司為主，業績增速高于以傳統行業為主體的主板；二是估值因素，創業板平均市盈率達64倍，上證綜指平均市盈率為15倍。

    創業板指數強于上證指數有一定的合理性，它是產業和技術革命在資本市場上的體現，也是資本市場推動高科技和創新的一個渠道。美國的納斯達克指數與標普500指數也出現了類似分化，從2008年金融危機后股指最低點至今，標普上漲了548%，納指則上漲了1060%，復合增長率分別為18.5%和25%。

    不過，不能因此就認為市場是完全有效的，永遠是對的。從A股歷史走勢看，投資者情緒偏好和市場風格變化對不同指數的影響巨大。例如，2006～2007年行情中，市場熱衷炒作傳統板塊，特別是其中的周期性行業，期間指數漲幅驚人，以至十幾年后仍在消化其炒作留下的后遺癥。2015年創業板遭到瘋狂炒作，也導致了嚴重后果。當前兩大指數劇烈分化重要原因之一是估值差異，創業板估值是上證主板估值4倍多，而納斯達克與標普500之間的估值差異僅20%。

    當然，最理想的是新興行業和傳統行業都能得到良好的發展，那么A股市場中的資金能減少“羊群效應”，市場波動和風險就會降低，實現多方共贏。