大浪淘沙 地方債ETF配置價值漸顯

    債券天王比爾·格羅斯有句名言：“你總能在一個地方找到牛市。”隨著中國經濟轉型逐步推進，地方政府債的投資價值已開始逐步顯現，值得廣大投資者關注。

    信用分化帶動地方債產品熱賣

    2018年上半年，不同品種債券走勢分化，高等級債券集體逆襲，且長久期回報更佳。展望下半年，融資增速下行、名義GDP回落、貨幣邊際轉松、外資配置增強等對債市仍有支撐，慢牛格局有望延續。但信用分化或加劇，仍需以安全為先。

    在此背景下，地方政府債因較高的安全性受到市場關注。地方政府債券是由省級政府發行，省級政府依照國務院下達的限額舉借債務，由省級政府負責償還，和國債同屬于政府債券，相較于一般的信用債安全性更高。在政策的大力支持下，目前地方債已經超越國債成為最大的債券品種。并且，伴隨著信用的分化趨勢，地方債的收益率與國債收益率逐漸拉開差距，體現出了一定的配置價值。

    用ETF解決地方債流動性難題

    較長時間里，地方政府債在一級市場蓬勃發展的同時，二級市場存在著流動性不足，標的散亂，投資者結構單一化的問題，制約了地方債市場的進一步發展。

    ETF基金作為成本低、透明度較高、允許現券申贖的被動指數公募基金品種，其份額可在交易所上市交易，具有投資門檻低、監管嚴格、受眾面廣等特征，目前已廣泛應用在股票、信用債等其他類型投資標的主力標的創設中，并取得了良好的效果。地方政府債ETF（以下簡稱地方債ETF）的設計初衷就是想探索解決地方債二級市場建設中目前存在的一些難題。

    地方債交易多在場外采用雙邊談判模式成交，而地方債ETF在交易所上市交易，加之有做市商的存在，相較場外債券交易模式來說交易更加便捷，其成交價格和成交量等信息也更為透明。地方債ETF通過在上交所市場形成地方債標準化標的，引入做市商和各類機構，有助于流動性的提升。并且隨著各市場主體廣泛參與到地方債ETF交易中，其流動性有望進一步增強，進而實現良性循環。

    一籃子地方債的便捷投資途徑

    此前已有不少個人投資者關注到地方政府債這一券種，但往往沒有找到理想的投資渠道。而地方債ETF在交易所上市，普通投資者也可以在二級市場輕松購買，既可用來把握地方政府債的長期機會，也可以作為交易工具使用。地方債ETF緊密跟蹤標的指數，其樣本券通常由交易所上市的地方政府債組成，為投資者提供投資一籃子地方債的便捷途徑。除此之外，它還具有持倉公開透明，提供有規律的分紅，交易機制靈活，費率低等特點。

    觀察國外債券市場，美國的市政債券市場可資借鑒。2016年美國市政債的存量規模為3.84萬億美元，投資主體以個人投資者為主，2016年底，美國居民持有市政債1.68億美元，占美國市政債券市場存量的44%，共同基金、銀行、保險持有市政債的占比分別為24%、15%和13%。反觀國內，隨著資管新規的深遠影響逐漸體現，廣大個人投資者所偏好的低風險、收益穩定的金融產品亟待得到更多補充。地方債ETF的風險收益特征與標的指數所代表的債券市場組合的風險收益特征相似，風險相對較低。此類債券ETF有望拓展個人投資者的理財方式，值得投資者進一步關注。