何凱：亞洲美元債投資價值顯現

    近期，多家公司時隔三年再次獲增QDII額度，包括博時基金在內，此次也獲得了10億美元的新增QDII額度。市場上對于QDII基金的關注度再度高漲，那么在當下的時點，美元投資是否正當時？對此，筆者認為，亞洲美元信用債收益率今年以來顯著上行至近4年高位，其中高收益債券目前平均收益率達7.7%，票息收益較為可觀，配置價值開始顯現，特別是短久期高收益債券，吸引力更佳。

    全球流動性充裕仍在

    今年以來，全球經濟同步復蘇的態勢總體仍延續，且通脹較為溫和，全球經濟處于“金發女郎”時期。市場流動性依然充裕，并且歐洲經濟的放緩或減慢歐央行貨幣政策正?；倪M程；中國人民銀行下調存款準備金率，貨幣環境也邊際趨松。

    年初以來，隨著美國加息周期的深入，短端利率上行趨勢較為明確，但基本已在市場預期之中。長端利率則受到經濟數據邊際弱化和國際局勢風險因素影響，上行受到壓制，利率曲線進一步平坦化。

    筆者注意到一個有意思的現象，過去十年，全球收益率在4%以上的資產規模由28萬億美元下降到3萬億美元，在發達國家缺少高收益資產的情況下，資金持續流入新興市場，追逐較高收益，這一趨勢較難在短期內發生顯著改變，那么新興市場的高收益債券亦成為全球市場主要追逐的標的之一。

    亞洲美元信用債配置價值凸顯

    說起亞洲債券市場，可能很多投資者會覺得比較陌生，似乎“看不見、摸不著”，其實亞洲美元債是指亞洲新興市場國家（包括中國）的政府、準政府機構和和企業等發行的以美元標價的債券，以信用評級來劃分，分為投資級和高收益債券。

    從歷史數據來看，美聯儲過去數個加息周期中，亞洲美元債均獲得正的回報（數據來源：彭博，截至2017年12月31日），主要受益于票息收入，此外在加息周期中，信用利差整體收窄，也部分對沖了利率上行的壓力。亞洲美元信用債在過去十年平均年化回報6.5%，與主流新興市場資產類似，但波動性較低，具有優良的風險回報比。

    與分析國內信用債市場類似，我們也需要從亞債發行人的企業基本面、盈利能力、杠桿率和違約率等方面入手。亞洲債券市場歷史違約率較低，從2010年到2017年間，投資級債券違約率接近零，亞洲高收益債券歷史違約率在0-3%之間波動（2016年和2017年違約率均約為0.9%），總體風險可控。從需求端來看，2017年流入新興市場的資金達1130億美金，2018年一季度，新興市場債券仍然錄得較強資金凈流入。新發行亞洲美元債購買者主要來自于亞洲本地投資者，發達國家則低配亞洲債券，未來空間仍存，同時隨著本次QDII額度的再次放開，中資資金對亞洲債券市場的支持有望進一步增強。

    “三道防線”規避市場信用風險

    筆者是典型的防守反擊型選手，12年的證券從業經歷以及早年的海外市場經驗讓筆者形成了高度重視風險的投資理念，因為固定收益產品的特點決定了其下行風險和上行空間具有很高的不對稱性，所以筆者對下行風險的關注會大于上行空間，長期來看，只要下行風險控制住了，獲取回報是自然而然的事情。

    在多年的信用投資中，筆者構筑了“三道防線”，防范信用風險：第一道防線是對基本面的研究分析；第二道防線是對持倉比例的控制；第三道防線就是強制止損的策略。

    對于亞洲債券市場，筆者認為在經歷了今年以來的調整以后，收益率創出了多年新高，投資價值正在體現，而其中亞洲高收益債券目前平均收益率達7.7%，票息收益較為可觀。盡管未來利率和信用利差均存在一定不確定性，但總體而言目前短久期美元信用債的絕對收益率已經體現出了不錯的吸引力，如果投資者不過多關注短期波動，愿意持有一段時間，仍能獲得不錯的中長期絕對回報。