中金公司：CDR 將增厚證券行業收入

    ■本報記者 呂江濤

    在監管層的大力推動下，近期，通過CDR（中國存托憑證）模式，一批在境外上市的知名“獨角獸”有望回歸A股，其相關進展因此也成為資本市場關注的焦點。有分析認為，CDR可以在基本不改變現行法律框架的基礎上，使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

    CDR對證券行業收入到底影響幾何？對此，中金公司近日發布的研報指出，根據中金策略組測算：如若符合四新標準的中概股、港股及國內獨角獸公司可通過CDR以及量化財務指標的改革登陸A股市場，潛在新增融資規模約3000億美元（約人民幣2萬億元）；若其中30%至50%的體量在未來3至5年陸續上市，則將每年新增融資需求1000億元至3000億元（2017年A股IPO融資總規模約2300億元）。

    中金公司的研報還表示，CDR對券商的收入貢獻體現為承銷保薦、存托托管及交易傭金，其中承銷保薦為主要貢獻。2017年券商行業的承銷保薦收入貢獻約為12%，以此估算IPO占30%至40%（即貢獻行業整體收入4%至5%）。

    若假設承銷費率保持不變（國內IPO費率一般在5%-7%，融資額越大對應費率越低，大型CDR實際費率可能偏低），據測算，若每年融資額由2300億元提升至3300至5300億元，預計將提升IPO收入貢獻至6%至10%（增厚行業收入2%至5%，即增厚約60億元至170億元）。

    雖然對行業整體收入提振有限，但CDR實際上會較為集中地體現在投行業務領先的少數大型綜合券商上，因此對該類券商的盈利和估值彈性會更明顯。建議積極關注投行綜合實力及跨境服務能力領先的龍頭券商。

    對此，渤海證券昨日發布的研報也表示，獨角獸企業將回歸A股，CDR可能會盡快落地，推動境外上市公司加速回歸。國內券商有望作為存券、托管、承銷機構增加承銷費、托管費以及交易傭金等收入。由于發行CDR對于資本金要求較高，國內龍頭大券商有望開展CDR業務，并進一步拉開行業的收入差距。

    此外，當前場外期權市場集中度約在85%，伴隨金融機構對場外衍生品需求的不斷增加，場外期權業務或成為券商業務新的增長點之一，尤其利好資金實力雄厚、風控能力專業能力強的大型券商。