姚永源：股市機會大于風險 周期股將引領反彈

    我國經濟短周期與A股有非常強的正相關性。南華期貨期指研究員姚永源在接受中國證券報記者采訪時表示，回顧最近5次經濟短周期，每逢周期上升期，A股都存在系統性上漲機會，準確率達100%。當前的經濟周期階段下，預計股市機會大于風險。此外，當前超跌估值修復過程中藍籌股的低估值現象更具誘惑力。

    中國證券報：如何評價當前經濟周期對A股市場的影響？

    姚永源：基欽周期又稱經濟短周期，在國內一般以工業增加值累計增速為觀測指標。據產出缺口方法，采用HP濾波法分解為趨勢項和周期項，通過觀察周期項可知2000年以來經歷了4個完整周期，平均約40個月，現在所處的位置是從2016年1月開啟的第五個經濟短周期的后半程，2018年下半年穩經濟穩金融政策發力后，2019年即將開啟第六個經濟短周期。

    回顧最近5次經濟短周期與A股市場表現，每一個經濟周期上升A股整體上都存在系統性上漲機會，準確率達100%，而經濟周期下降時，A股也開始震蕩下跌。當前的經濟周期階段下，預計股市機會大于風險，剩下的就是如何進行行業配置，挖掘價值投資就需從盈利著手。

    中國證券報：如何看待當前藍籌板塊配置價值？

    姚永源：2018年第三季度凈利潤盈利增速集體向下，但盈利質量繼續向藍籌股靠攏。上證50、滬深300凈利潤增速分別為12.1%、10.32%，分別比前值變化百分點為-1.81、-2.64；中小板、創業板凈利潤增速分別為8.52%、1.47%，分別比前值變動百分點為-6.04、-6.61，說明周期藍籌股凈利潤增速放緩力度相對較小。滬深300、上證50、中小板、創業板的ROE（TTM）分別為11.33%、11.62%、9.19%、6.05%，說明當前大盤藍籌股盈利質量明顯領先，當前的超跌估值修復過程中藍籌股的低估值現象具有更加明顯的誘惑力。

    中國證券報：圍繞經濟復蘇主線，怎樣尋找行業配置重點？

    姚永源：判斷下一輪經濟短周期啟動方式以及運行邏輯與2013年非常相似的主要依據有四點：一是A股估值水平相當；二是都是以政府加杠桿刺激經濟增長方式啟動；三是預計2019年全球經濟不確定性大幅增加；四是中國經濟結構轉型迫在眉睫。而不同之處在于2013年中國處于通縮階段，從而導致行業配置有所差異。

    經濟復蘇預期和估值錯殺修復導致周期股優先反彈。10月信貸增速大幅低于市場預期，但工業加值增速卻略微反彈，說明中國經濟韌性十足，因此該類股票將會優先反彈，如銀行、采掘、有色金屬、鋼鐵、建筑材料、機械設備、家用電器、房地產、汽車。