通脹上漲動力減弱 經濟將進入筑底期

    ■李赫

    7月10日，國家統計局發布了6月份的物價數據，6月CPI同比上漲2.7%，PPI同比持平。筆者主要觀點如下：

    第一，在上行力量（鮮果和豬肉價格）和下行力量（鮮菜和成品油價格）共同作用下，CPI漲幅穩定。6月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月持平。受去年惡劣天氣影響，甘肅、山東等地的水果欠收，導致今年存量不足，外加去年同期價格較低，6月份鮮果價格同比上漲42.7%，漲幅比上月擴大16個百分點，影響CPI上漲約0.71個百分點。受生豬存欄同比（-22.9%）和能繁母豬存欄同比（-23.9%）再創新低影響，豬肉供應偏緊，6月份豬肉價格同比上漲21.1%，比上月上升2.9個百分點，影響CPI上漲約0.45個百分點。但同時，鮮菜大量上市，價格上漲4.2%，漲幅比上月回落9.1個百分點；受成品油價格下降影響，6月11日和24日我國成品油價格一個月內連續兩次下調，6月份的汽油、柴油價格分別較5月份下降3.5%和3.7%。

    第二，受翹尾因素下降、豬肉價格漲幅放緩等影響，預計三季度CPI將呈下降趨勢。近兩個月鮮菜價格已經持續走弱，6月份漲幅比前兩月分別回落9.1個百分點和4.1個百分點。6月份豬肉價格漲幅較上月有所放緩，預計三季度豬肉價格漲幅或將進一步收窄。與此同時，受去年同期水果價格較高基數的影響，三季度水果價格快速上升的態勢將緩解。最后，CPI翹尾因素下半年會迅速下滑，而新漲價影響預計會持續下降，將導致三季度CPI增速有所下行。

    第三，國際原油價格下降、翹尾因素下滑和鋼材產量大幅上升推動PPI加速下行。6月份，PPI進入持續下滑區間。其中，翹尾因素在5月份之后有所下降，減少了對PPI同比的支撐。受美國加大對伊制裁、中東地區郵輪遇襲等原因影響，6月份WTI和布倫特原油價格都較上月下降了10%左右，導致石油、煤炭及其他燃料加工業、石油和天然氣開采業由漲轉跌。另外，受前期鋼材產量大幅增加、市場供應充足影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降0.5%。PPI增速的放緩也與6月原材料購進價格PMI和出廠價格PMI回落相互印證。下半年隨著全球經濟的進一步下行，原油需求將減弱，未來原油價格預計會較為疲弱，疊加近期限制房地產融資政策加強將對后續房地產投資帶來壓力，進而導致黑色系價格下降，PPI甚至在三季度有再度轉負的可能，工業品價格有一定的通縮壓力。

    第四，三季度通脹將呈下降趨勢，逆周期政策空間將進一步打開。三季度，CPI將進入“N”字型的第二筆，即6月份到10月份將呈現下行態勢。受生產下滑、通脹處于高位影響，二季度經濟有“微滯脹”的現象，但三季度隨著中美貿易談判重啟、通脹趨穩、需求逐步復蘇、專項債等逆周期政策加碼等，預計經濟“微滯脹”現象會緩解，這為后續出臺更多的穩經濟措施打開了空間，經濟將進入企穩期。

    （作者系中國銀行國際金融研究所研究員）