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          招商證券:創業板業績增速下滑幅度超出預期

          2018-02-01 06:17  來源:金融界網站

              招商策略研究 耿睿坦 張夏

              創業板預告和中小板業績修正預告披露完畢。根據2017年A股年報業績預告中值計算,中小板盈利增速回落至24.2%,較前三季度下滑了2.5個百分點。創業板(剔除溫氏和樂視)盈利增速下滑至14.7%,較前三個季度下滑了10.3個百分點,下滑幅度超出預期。

              2017年前三個季度企業盈利持續改善,中下游企業投資意愿增強,帶動制造業投資回暖。制造業投資在2017年12月顯著回升至4.8%,我們認為制造業投資的回升與此輪盈利改善存在密不可分的關系。非金融企業的固定資產增速和在建工程增速在2013年以來一直處于下滑趨勢,2015年底以來的供給側改革更是加速了產能出清。與此同時,非金融企業的投資意愿在2016年降到冰點,進入2017年后,企業盈利大幅改善,用于資本開支的投資增速轉負為正,企業的投資意愿在經歷了過去幾年的寒冬之后開始轉暖。

              2017年報業績預告主板披露比例約為53%,參考盈利增速為39%(與實際值可能存在較大誤差)。中小板和創業板已經披露完畢,中小板凈利潤增速相對三季度略有下滑,2017Q3為26.7%,2017Q4為24.2%。創業板受到個股影響從而整個板塊凈利潤增速明顯下降,剔除溫氏和樂視后由三季度的25%下滑至14.7%。

              剔除溫氏和樂視后的創業板凈利潤增量為131億元左右,但是受到個股影響(樂視網凈利潤相比2016年繼續虧損約94億元),創業板業績增速為14.7%。

              并購是中小創企業業績保持高增長的最重要原因之一,并購2015年和2016年并購均貢獻了50%的利潤增量,2017年這一貢獻比例減少。進入2018年并購重組這一因素對于業績的影響會進一步弱化,同時整體A股商譽規模擴大的增速處于放緩中。殼價值作為稀缺資源這一屬性會逐漸消退。

              大類行業方面,上游資源品受益于供給側改革帶來的產能出清,四季度延續了前三季度的高景氣,盈利增速測算為161.5%。上游盈利沿著產業鏈逐漸傳導至中游制造業,機械設備、交通運輸等行業業績改善情況較好。消費服務目前披露比例不高,根據已有的數據來看盈利增長較為穩定。信息科技行業受到并購增速回落,傳媒電子通信等景氣度回落的的影響,業績增速有一定的下滑。

              目前來看,由于經濟上行周期尚未結束,周期板塊盈利仍能保持高位,消費板塊滯后于經濟周期,目前仍保持良好的盈利狀態。而TMT相關板塊在并購增速回落,商譽計提高峰來臨,以及新產業趨勢尚未出現之前,盈利情況仍受壓。

          -證券日報網
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