ABS配置價值漸顯 機構參與積極性提升

    根據申萬宏源（1.55-2.52%）證券統計，今年前三季度，公募基金配置ABS總市值為567億元，較二季度末增長15%；公募基金持有ABS規模占存量ABS規模的比例繼續小幅上升，升至2.54%。

    分析人士表示，ABS市場已經初步形成規模，成為券商和基金必不可少的配置類資產。隨著市場規模進一步擴大，各項制度逐步完善，相關機構配置力度有望進一步加強。

    機構配置力度增加

    分析人士指出，公募基金等機構配置ABS的積極性正在逐步增強。2018年，交易所企業ABS的投資者主要以銀行自營與理財、券商自營與資管，以及公募基金與基金專戶為主，其中，銀行自營與理財的占比分別約為10%和20%，券商自營與資管的占比分別約為5%和20%，公募基金與基金專戶的占比分別約為5%和10%左右。

    “相較于去年，明顯感覺基金和券商配置ABS的力度在增強。”國信證券固定收益第二事業部資產證券化研究負責人索園園表示。

    從市場發育的情況來看，ABS市場的逐步成熟為各個機構配置相關資產提供了條件。索園園表示，ABS市場已經初步形成規模，成為券商和基金必不可少的配置類資產。截至2018年11月27日，全年交易所ABS發行規模接近8000億元，而去年同期為近7000億元，整體市場體量上來了，機構投資者能夠獲得持續的資產。同時，ABS產品信用風險相對較低。截至2018年10月末，交易所ABS累計發行1633只，發行量累計超過2.36萬億元，僅有8只ABS項目出現違約，違約率尚在可控范圍內并且低于信用債違約率。此外，ABS產品相較于信用品具備一定的配置價值。盡管收益率整體震蕩，ABS和信用債相比仍具有幾十個基點的利差，對于有一定收益要求的券商和基金，是一個比較好的投資品種。

    “如中航租賃于11月22日在交易所市場發行一單ABS產品，優先A1檔價格4.7%，相較于當月發行的18中航租賃SCP011價格為3.78%，有將近100個基點的價差。”索園園稱。

    申萬宏源證券分析師孟祥娟表示，公募基金配置ABS的積極性正逐步加強，主要原因是寬信用以來的三季度信用利差收窄幅度較大。其中，兩年期AAA中票信用利差收窄36個基點，兩年期AA+中票信用利差收窄46個基點。ABS的配置價值，尤其是交易所ABS的配置價值有所凸顯，其AA+及其以上等級的票息與相似期限相同等級的中票收益率間息差維持在100個基點以上，對于部分對流動性要求較低的公募基金產品具有一定的吸引力。

    此外，ABS的分層設計，使得其各檔產品的期限和評級均較為靈活，可以滿足不同期限不同風險的投資偏好。從公募基金配置ABS產品來看，公募基金偏好分為兩類，一是存續期短，二是適當加長久期但是風險偏好低。其中，公募基金配置交易所ABS產品較為集中，產品存續期不長。主要偏好花唄借唄類消費貸款類ABS產品和信達資產管理公司所發行的應收賬款類ABS產品；公募基金配置銀行間ABS產品則相對分散，多投資以銀行為發行主體的資產集中度較為分散的產品（個人住房抵押貸款、不良貸款、消費分期等），不過票息優勢并不明顯。

    投資者多元化仍需加強

    業內人士表示，從當前環境來看，ABS整體的投資者仍然不夠豐富，投資主體的多元化推進仍待加強。2018年11月20日，中國證券投資基金業協會發布的《資產證券化業務備案情況》顯示，三季度新設產品的認購資金主要來源于券商資管、銀行及其理財產品、基金專戶等，前述三類主體認購資金占比均超過15%，合計占比約71.13%。

    從優先級認購資金來看，券商資管產品、基金專戶、期貨及期貨資管、信托計劃等私募資管產品，認購規模達778.11億元，占三季度新設產品規模46.77%；銀行及銀行理財產品資金認購企業ABS優先級的規模也較大，三季度共認購了529.81億元，占比31.85%。從劣后級認購資金來看，來源于券商資管、信托計劃、基金專戶、期貨資管以及私募基金的認購資金規模為65.99億元，規模占比47.87%；由一般工商企業認購（通常為原始權益人）規模53.21億元，規模占比38.60%。

    “從絕對量來看，公募基金并非ABS主要的配置機構，一方面因為ABS流動性較差，大部分產品仍是持有到期；另一方面因為質押加杠桿并未大規模進行。”孟祥娟指出，目前ABS可進行質押式回購，但都為私下協議施回購，今年交易所發布實施質押式回購交易對交易所ABS優先和次優檔投資意愿有所提振。

    一位券商固定收益研究人士表示，ABS產品投資人仍然比較集中，需要繼續鼓勵多元化、專業化的投資者加入ABS產品的投資中，形成一級、二級市場的有效聯動，鼓勵投資者聚焦化、專業化，就細分行業或領域進行精細化投資，形成ABS市場投資者分層，優化投資者的定價能力和交易策略，提高二級市場的活躍度；鼓勵標準化、統一化的ABS產品穩定滾動發行，形成相對標準化的市場，降低決策成本，匹配專門化的投資策略；加強信息披露，利于不同類型投資者對ABS產品風險的判斷，從而提升市場定價能力，吸引更多類型投資者的參與，帶動一級、二級市場共同發展。