中銀策略：2018年價值投資蔓延 穩中求進防御打底

    中銀策略：2018年價值投資蔓延穩中求進防御打底

    指數難有行情；價值繼續，但向其它領域蔓延；配置，防御打底、景氣進攻

    關于2018，市場有兩個“一致預期”。關于2018，市場有兩個“一致預期”：一是整體樂觀，牛市聲音不絕于耳，二是更加看好成長。經驗顯示，“一致預期總是錯的”，明年也會如此嗎？回看歷史多久，決定能前瞻未來多遠。我們需要回顧，2638點以來市場發生了什么。

    2638點以來，A股有四個分化。2638點以來，A股市場有四個分化：1、“老經濟”與“新經濟”分化，表現為主板、上證50上漲，創業板、中證1000下跌；2、各板塊、行業內部分化，上漲與下跌個股數量對稱；3、大小公司分化，大市值公司上漲最多，小市值公司下跌最多；4、高估值與低估值股票分化，上漲以低估值為主，下跌以高估值為主。

    四個分化背后，是股市風格轉變，市場轉向價值。四個分化的共同特征，是估值與業績更重要，是股市風格的轉變。根據我們的“股市風格菱形理論”，2638以來有四個變化，決定了價值投資理念的開啟：1、市場周期在熊市階段，投資者風險偏好下降；2、經濟周期轉向主動補庫存，上市公司業績好轉；3、監管強化，市場有效性提升；4、IPO常態化，估值體系中樞下移。2018年，股市風格菱形模型會發生哪些變化呢？

    2018展望：指數難有行情，震蕩為主。根據中期分析框架，市場走勢取決于估值、宏觀周期、貨幣政策和股票供給。估值層面：目前主要指數的絕對與相對估值，全部A股的估值與業績分布，都顯示不便宜。宏觀周期：2018年上半年主動去庫存，預測全A凈利潤增速5%左右。貨幣政策：2020年GDP翻番無憂，疊加去杠桿，利率將難以明顯下降。股票供給：IPO仍會維持目前節奏，但股票流動性略有改善。綜合來看，我們判斷，2018年，A股難有牛市、震蕩為主，投資者要降低指數預期。

    投資風格：2017是價值元年，2018價值將蔓延。2017是價值元年。根據我們的“股市風格菱形理論”，2018年價值將延續。但由于過去兩年大龍頭都明顯上漲，好資產更難找，投資者將不得不把價值理念向其它領域蔓延。我們提供四個選股思路：1、大市值公司盈利更確定，建議從中選擇估值合理標的；2、中市值公司，中證500成分股行業結構合理，業績估值匹配，要重點挖掘；3、在消費與成長領域，尋找PEG合理的一攬子個股；4、長期穩健投資者，選擇高分紅、高股息的“現金奶牛”。

    行業配置：穩中求進，防御打底、景氣進攻。2018年難有牛市，投資者要降低業績預期。行業配置上，要穩中求進，防御打底、景氣進攻。防御板塊，因為宏觀周期向下，推薦石油石化、房地產、電力與公用事業、銀行等；景氣進攻，要從中觀層面尋找符合消費升級、產業升級兩大方向且景氣向上的細分領域，推薦電子、通信、新能源設備、農業等行業。

    主題投資：一短板、二攻堅、三大新支柱產業。主題投資理念，從靠信息時差獲取超額收益，轉向重視估值、業績和經濟大方向。2018年，建議關注六大主題：一個產業短板（高尖技術），兩大攻堅任務（污染防治、精準扶貧），三大新支柱產業（新能源汽車、5G、智能科技）。